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标题: CW光源重点厂商调研纪要 [查看完整版帖子] [打印本页]

时间: 2025-11-17 10:11

作者: 无聊小北 标题: CW光源重点厂商调研纪要

梦想的第四维

全球光芯片龙头Lumentum的财报释放了哪些关于CW光源行业的信号？

答：Lumentum2025年最新财报释放了强烈的行业景气信号。一是受AI驱动，数据中心需求持续高增长，收入进一步超预期，其中CW光源、高功率激光器等产品贡献显著；二是CW光源等产品的订单能见度已覆盖2026-2027年，未来6-8个季度将持续扩产，且当前未来6个季度的产能已基本售罄；三是侧面印证全球CW光源供需紧张，行业高景气度将持续。

目前Lumentum、Coherent的产线状态如何？

Lumentum、Coherent的产线都基本接近满产的状态。MOCVD、外延材料、光刻等环节的交付周期与过去相比可能都有一定的拉长，也意味目前在全球范围内，CW光源的供需都处在相对偏紧的状态。

Lumentum的扩产计划如何给国内厂商提供了机会？

Lumentum主观意愿上更愿意去做附加值更高或毛利率更高的EML产品。Lumentum也提到，比较核心的CW光源主要用于自供，外卖相对偏少。从产能扩张的角度，Lumentum也是优先200G的EML，其次是100G的EML，最后才是CW光源。在此前提下，为国内厂商提供了更多的机会。

CW光源的价格未来可能如何变化？

CW光源目前处于供不应求状态，因此明年预期价格也不会有比较明显的降幅，甚至本次Lumentum的财报里还专门提到，明年有可能涨价。

源杰在CW光源行业的地位和现状如何？

答：源杰是国内CW光源领域绝对龙头，也是全球范围内具备超大规模CW光源量产能力的厂商之一，公司从磷化铟外延到激光器芯片开发，技术不断积累。这两年是抓住了这一波AI高速模块的窗口期，CW光源已经能够在800G和1.6T主流光模块上实现出货，客户覆盖国内头部的光模块公司，也在海外对接到大型CSP客户端，整个产业链已经非常清晰。

源杰的核心竞争力是什么？

一是产品与产线优势，产品节奏快、良率高，成熟产线稳定，当前主力出货70毫瓦/100毫瓦CW光源，适配800G/1.6T光模块，300毫瓦级CW光源（适配CPO）正研发突破，技术路线清晰。二是客户绑定更深，覆盖国内头部光模块公司，并通过产业链对接海外大型CSP客户端，供应链体系稳定。三是盈利与产能潜力，2025年二季度毛利率达50%以上，三季度升至60%以上，得益于CW光源占比的持续提升，后续随产能爬坡和产品结构优化，毛利率仍有提升空间。四是技术实力领先，现在也在积极布局300毫瓦以上的产品，未来空间弹性也会更大。

源杰的出货、产能及海外布局情况如何？

答：出货方面：2025年上半年开始明显放量，三季度增速进一步提升，CW光源业务占比持续提高，明年有望成为全球最大的CW光源出货厂商之一；

产能方面：持续采购MOCVD等核心设备及原材料，设备交期相对明确可控，后续产能将显著爬坡，2026年有望成为全球最大的CW光源厂商之一；

海外布局方面：有战略性布局，如推进美国工厂，核心目的是贴近海外客户、保障供应链安全，现阶段因国内产能更成熟，主要以国内产能供货。

未来源杰展望如何？

综合行业趋势来看，源杰未来两年的成长路径非常清晰，25年下半年受益1.6T光模块的放量，收入和利润会持续高增长，明年这部分也会非常明确。更远期随着CPO进入放量阶段，单通道价值量有可能提升，盈利能力也会进一步提升。

仕佳的CW业务进展如何？对公司估值有何影响？

答：CW业务送样进展顺利，已向国内外龙头公司送样，验证过程无重大问题，且已实现光模块大客户突破，2026年有望进入正式放量拐点；估值方面类比源杰的CW业务估值逻辑，仕佳光子的CW业务将推动公司整体估值重构，打开估值提升空间。

仕佳的无源业务（AWG和MPO）表现如何？增长逻辑是什么？

答：AWG和MPO是公司核心业绩增量来源。

AWG：公司是全球AWG龙头，已突破国内外头部光模块公司；2025年上半年同比大幅增长，单三季度因客户库存调整以及FR光模块交付季节性波动而短期下滑，但行业增长趋势未变，2025年四季度有望环比强修复，2026年随光模块需求上修和AWG渗透率提升，增长确定性强。

MPO：呈量价齐升趋势，量端受益于光模块对应MPO跳线需求增长和数据中心高密度布线需求提升，价端因光模块从400G向800G、1.6T升级（400GMPO用8/12芯跳线，800G/1.6T用16芯及以上跳线，跳线价值量与芯数正相关），MPO单价提升；仕佳作为Tier2，给海外部分龙头布线公司供货，随着MPO行业需求的提升，该部分业务有望显著受益。2025年前三季度逐季度环比大幅增长，四季度有望维持高增长，2026年随光模块需求上修仍有望实现大幅增长。

仕佳收购福可喜玛的协同效应及业绩贡献如何？

答：福可喜玛是国内MT插芯领先企业，市占率高，且仕佳本身从事MPO及FAU业务，协同效应显著：一是获客协同，可借助福可喜玛的客户资源拓展业务；二是供应链协同，优化物料供应效率；业绩贡献方面，福可喜玛2026年有望并表，其自身盈利能力强，且随2026年光模块和MPO需求上行，插芯需求量相应增加，有望为仕佳光子带来超预期的利润贡献。

未来两年CW光源行业的市场规模及国内厂商的机会如何？

答：未来两年CW光源市场将显著扩张，有望达到百亿以上规模；当前全球CW光源供需紧张，且海外头部厂商如Lumentum等更倾向于优先扩产附加值更高的EML产能，对CW光源投入有限，这为国内厂商提供了补位机会；随国内厂商技术成熟、产能爬坡和客户绑定加深，未来有望从补位升级为引领，在行业增长中占据核心份额。

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