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标题: 内存市场空间调研纪要 [查看完整版帖子] [打印本页]

时间: 2026-3-31 09:15

作者: 无聊小北 标题: 内存市场空间调研纪要

梦想的第四维

一、核心市场规模与周期判断

基于AI与GPU服务器内存架构的最新发展，以及B2C需求假设的修正，对全球内存市场规模与周期做出重大上调与核心判断：

市场规模预测大幅上修

相较2026年2月的模型，将2026-2028年内存市场总规模（TAM）预测上调33%-41%，其中2026-2027年TAM上调幅度达33%-48%。

万亿市场里程碑

预计2027年内存TAM将突破9000亿美元，2028年正式突破1万亿美元大关。

五年上行周期确立

判断2024-2028年内存价格将连续五年上行，行业开启长达五年的上行周期；以2.9倍的市销率（P/S）测算，未来一年内存板块市值具备约50%的上行空间。

价格趋势假设

预测期内服务器级内存价格保持稳定，B2C应用的平均售价（ASP）仅呈现温和下滑趋势。

时间节点	核心市场规模预测	关键调整与补充
2026E-2027E	TAM预测上调33%-48%	相较2026年2月模型，2026-2028年整体上调33%-41%
2027E	TAM超9000亿美元	对应板块市值约50%上行空间（2.9xP/S测算）
2028E	TAM突破1万亿美元	行业正式迈入万亿级市场

二、内存需求核心驱动因素

AI是本轮内存市场增长的核心引擎，同时Agent与物理AI将开启下一波需求浪潮，核心要点如下：

AI需求占比快速提升

预计2025年AI相关需求在内存市场的价值占比为31%，2027年将提升至47%，2028年进一步升至53%，成为内存市场第一大增长来源。

AI内存需求核心涵盖HBM、系统内存（SOCAMM、RDIMM）、eSSD三大品类。

AI需求结构拆分

2026-2028年，集中式计算贡献70%-80%的AI内存需求，剩余份额由边缘AI应用贡献。

基于大语言模型（LLM）的AI需求仍是AI内存需求的主体。

下一代需求增长极

Agent（常驻内存）与物理AI（更长上下文窗口）将驱动下一波内存需求爆发：Agent的推理业务模式需要持续的数据输入与处理循环，将带来海量的token生成；物理AI、世界AI及可穿戴设备、人形机器人等新终端应用，将开辟全新的需求增量。

时间节点	AI内存需求价值占比	核心构成
2025A（实际值）	31%	HBM、系统内存、eSSD
2027E（预测值）	47%	集中式计算占70%-80%，边缘AI占20%-30%
2028E（预测值）	53%	Agent与物理AI成为新增核心驱动

三、供需格局与行业盈利表现

供需格局：持续紧张至2028年

基准情景判断：未来24个月内存市场将处于供应短缺状态，直至2028年下半年才逐步回归供需平衡，且届时绝对需求仍将高于绝对供给。

当前行业供应充足率仅60%左右，远低于疫情时期80%左右的水平，供需紧张程度前所未有。

盈利水平：创历史新高

供需紧张推动价格强势上行，预计2026年一季度内存行业营业利润率（OPM）将接近67%，显著高于2025年三季度36%、四季度51%的水平，也超过了2018年三季度55%的历史高点。

DRAM品类利润率已突破80%，创下行业历史纪录。

周期平滑逻辑

市场担忧2026年四季度起内存价格涨势放缓将成为周期见顶信号，历史上该信号后往往伴随内存股股价回调；但2028年前供需将持续紧张，长期供应协议（LTA）将平滑周期波动，提升盈利可预见性，成为内存股中长期估值重估的核心因子。

四、长期供应协议（LTA）与地缘风险分析

LTA协议：市场争议与中长期价值

现状：美光（MU）已在财报中官宣与某超大规模云厂商达成首个5年期客户供应协议（CSA），三星（SEC）、SK海力士（SKH）也均有相关LTA洽谈正在推进。

市场争议：投资者普遍对LTA持悲观态度，担忧行业进入下行周期时客户无法履行合同条款。

报告判断：不排除客户违约的可能性，但云厂商通过LTA对冲内存成本的行为，本身就印证了未来12个月内存价格仍将处于高位；中长期（3-5年）来看，当行业下行周期来临时，LTA带来的稳定盈利可预见性，将成为内存股的估值重估因子，而报告预测可预见的未来内行业不会进入下行周期。

地缘与供应链风险：氦气供应影响有限

核心风险点：霍尔木兹海峡地缘风险升级，韩国内存厂商65%以上的氦气采购来自卡塔尔，市场担忧氦气短缺影响内存生产。

报告判断：经渠道调研，内存厂商普遍持有3-4个月的氦气库存，短期内不会出现影响生产的实质性短缺；若地缘事件持续，厂商可寻找替代供应商，仅需支付一定的价格溢价；且2025年化学气体成本仅占半导体总收入的极低比例，对行业利润率的影响非常有限。

五、GTC2026相关技术对内存市场的影响解读

针对2026年GTC大会英伟达发布的相关技术，报告核心判断为SRAM是内存的补充而非替代，相关技术发布对主流内存需求的影响有限：

英伟达发布的LPX机架，搭载分布在256个LPU上的128GBSRAM，专为超低延迟解码打造；在英伟达的解耦设计中，VR机架利用HBM/DRAM处理预填充和计算密集型工作负载，Groq LPU执行解码循环中对延迟敏感的部分，二者为互补关系，LPX不会替代、挤占DRAM的需求。

从内存厂商视角，英伟达Groq3LPU一定程度上替代了原本计划采用GDDR7作为GPU内存的Rubin CPX平台，仅对GDDR7需求产生影响，而LP30采用代工厂生产而非内存工艺，对现有主流内存需求几乎无影响。

六、核心观点和厂商

板块表现

2026年年初至今，内存股是AI硬件与基础设施供应链中表现最佳的细分板块之一，年内涨幅达92%，同期SOX指数涨幅仅为10%。

核心观点

持续看好内存行业的供需格局与基本面增长前景，每一代AI硬件迭代都将推动内存使用强度提升，在更强、更长的上行周期判断下，对亚洲内存供应链覆盖标的维持看涨评级。

具体厂商

核心内存厂商：三星电子（SEC）、SK海力士（SKH，顶级内存方案商）、铠侠（Kioxia，eSSD份额快速提升）、美光（Micron，美国内存龙头）。

产业链受益厂商：东京电子（TEL，内存晶圆制造设备增长受益者）、SIMO（eSSD控制器方案商）。

七、核心下行风险因素

因AI模型与Agent商业化变现不及预期，导致AI资本开支放缓，当前服务器带来的DRAM需求集中度处于历史最高水平，相关需求下滑将对行业产生显著冲击。

AI算法突破或系统架构变革，导致内存使用强度下降，进而削弱内存需求增长动能。

时间: 2026-3-31 09:53

作者: 浪迹天涯222

从供需格局看，2028年前供应短缺将持续存在，行业利润率有望突破历史高点。

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