光模块行业趋势调研纪要

无聊小北

梦想的第四维

2025年三季度以来光模块板块的市场表现如何？存在哪些情绪影响？

答：2025年三季度，尤其是8月份，光模块龙头公司旭创、新易盛接近翻倍，从5、6月份底部起来到8、9月份累计涨了六七倍。但8、9月份短期翻倍后，二级市场投资者出现恐高情绪，这种恐慌情绪盖过了市场对基本面的认同，叠加十月份前后市场有波段操作、小作文放大阶段性问题等情况，导致十月份前后市场表现相对平淡。不过，整个AI赛道仍围绕算力演绎，除存储有一波行情外未出现特别新的方向。

光模块行业为何乐观？目前光模块行业的订单周期有何特点？与前两年行业节奏有何不同？

答：核心原因是行业基本面提前于情绪面。目前光模块行业的订单并非以自然年为跨度，很多是跨年订单。2027年的订单已从产业链反馈中基本确定，且订单量较大，现有旭创、新易盛、菲尼萨等头部企业的产能完全无法满足这些订单需求，部分订单需跨到2027年交付。以往行业节奏通常是本年度二季度建立次年需求预期，三季度末期进入高点，四季度开始调整，次年进入新周期；而2025年可能无需等到明年开春，在今年四季度，订单的预期就会提前兑现未来预期，改变以往四季度调整的节奏，同时也会促使上下游企业加快扩产、抢产能以应对需求，可能与前两年有所不同。

海外市场近期有哪些推动光模块行业的动态？

答：海外近期好消息较多，一是是海外大厂进入财报季，且从产业链反馈看2027年订单已锁死；二是海外大厂如NV、亚马逊有实质性加单动作，其中NV聚焦产品升级，如面向下一代的GB300和Rubin产品，800G、1.6T产品需提前备货，亚马逊作为传统最大云服务厂商，此前在400G切到800G的过程中动作较少，目前受算力云（以GPU为代表）切换压力影响，开始启动相关投资，未来可能带来更多需求；此外，特斯拉（XAI）等也是行业潜在的加单加码玩家。

2025年上半年光模块的主要买家有哪些？亚马逊的需求启动有何意义？

答：2025年上半年，光模块最大买家主要是Meta，其次是甲骨文等，增量明显。亚马逊此前在400G切800G的发展过程中动作较少，仅在去年下半年给过400G大单，而作为传统最大云服务厂商，在以GPU为代表的算力云发展趋势下，若不投资将面临落后风险，匹配明年ASIC出货，连接设备也会放量，其当前需求启动是行业发展的必然结果，且参考400G时代亚马逊曾是市场需求的核心驱动力，此次重新觉醒有望在未来为行业带来更多惊喜。

光模块产品（如800G、1.6T）存在降价情况，该如何客观看待这种降价？

答：光模块产品从诞生起就存在降价趋势，100G、400G、800G、1.6T均是如此，这是行业常态。看待降价需重点关注毛利率而非单纯价格：若降价导致毛利率和ROE出现明显下行趋势，这种降价是有害的；若毛利率保持稳定，降价会带来营收规模增长（如价格降20%，但需求增加四五倍，整体收入仍会上涨）。

光模块与电子元器件（如面板）在价格影响因素上有何区别？

答：电子元器件（如面板）具有大宗属性，供需周期、价格供应周期对其价格影响较大；而光模块主要依靠产品迭代驱动，其发展核心逻辑是产品升级带来的需求增长，而非单纯依赖供需周期对价格的影响，因此不能将两者的价格逻辑等同看待。

过去100G、400G时代光模块企业的毛利率表现如何？

答：从过去100G、400G时代的情况来看，若某一代产品停留时间为三年，企业如旭创、新易盛的毛利率基本能保持稳定，甚至在前两年因规模效应、上游成本下降而有所上升；即便产品降价，头部企业也能通过成本控制覆盖降价影响。以400G为例，尽管价格已降至较低水平，但头部厂商的营收中仍有相当占比的400G产品，净利率仍然能达到三四十个点，这说明降价并非意味着行业或企业盈利能力下降，关键在于成本控制与规模效应。