Rubin CPX和PCB调研纪要

无聊小北

梦想的第四维

问：英伟达推出CPX的主要目的是什么？

答：英伟达推出CPX主要是为了提升其产品在推理方面的表现能力，通过将推理任务分解为上下文处理能力和生成能力，并通过两个芯片分别完成这两项工作，从而增加整体的性能。

问：市场对于推理端PCB价值变化的看法是怎样的？

答：市场普遍认为进入推理阶段后，材料用量和规格可能会下降，导致单个芯片所用PCB的价值长期来看会有所下降。然而，英伟达推出的CPX表明，随着模型的发展，推理端所需的单个GPU对应的PCB价值量实际上是提升的，否则就没有必要多增加该部分。多增加的部分就是因为当前模型对上下文处理的多数据、高带宽要求有所增加。

问：英伟达新产品的发布对PCB价值有何影响？

答：英伟达增加CPX芯片表明推理所需PCB的价值在未来可能会继续提升，这是根据当前模型发展趋势得出的结论。这与之前关于单个ASIC芯片对应的PCB价值可能下降的预期有所不同，但英伟达的产品表明推理部分的PCB价值可能会上升。

问：如何判断产业趋势仍然存在？关键因素是什么？

答：决定决策的关键不是分析竞争格局恶化，因为在需求持续的情况下，竞争格局恶化并不是重要因素。此外，估值也不是关键，目前PCB行业的估值水平并不高于上一轮产品周期，并且从PEG角度看，整体估值较低。从ROE盈利水平这种隐含未来增速的指标也可以看到当前的盈利水平超越了上一轮核心标的所对应的盈利水平高点。关键在于业绩印证，即主流标的的业绩趋势能否印证预期中的景气度。短期一个季度或者两个季度问题不大，对于明年而言，如果技术迭代能够持续，也是能够作为支撑。

问：对于2026年PCB行业增速的担忧是什么？CPX的出现带来了什么？

答：在技术迭代方面，2025年是GB200、GB300放量，2027年是正交背板可能要放量的时间点，最初市场担忧2026年缺乏新的增量点，增速可能会出现空缺。但CPX的出现打消了这一顾虑，因为它体现了技术迭代下ASIC所带来的单个GPU所对应的PCB价值提升，尤其是推理所带来的价值增值明显增加。之前市场更多的分歧在于ASIC可能有提升，但是英伟达提升不大的话可能就会拖累整个行业的增速，然而CPX出来之后就解决了此类问题，而且也将支撑2026年的行业增速。

问：总结来说，英伟达推出CPX对于PCB行业意味着什么？

答：首先，CPX确认了推理阶段所使用的PCB价值不亚于训练阶段，这得益于当前模型发展趋势所推动的量价关系；其次，2026年增速接档方面，无论是ASIC的放量所带来的单个GPU的价值提升，还是英伟达推出的新产品带动的单个GPU价值的提升幅度明显增加，都能作为2026年的增长支撑点。未来，2027年又会有正交背板的支撑，2027年以后可能还会有CoWoP技术的逐渐推出。长期来看，如果在技术迭代的接档没有问题，并且长期能见度没有问题的前提下，整个PCB行业将保持乐观前景。