硅光模块调研纪要

无聊小北

梦想的第四维

什么是硅光？其核心本质是什么？

答：硅光即“硅+光”，硅代表半导体，光代表光通信、光模块，本质是用半导体的方式研发光模块，需要用半导体的思路看待光模块行业的价值链重新分配。

硅光出现前，光模块行业的估值痛点是什么？

答：市场普遍认为光模块行业是“组装行业”，光芯片、电芯片等核心部件依赖外购，bom成本中百分之大几十来自这些上游芯片，利润大头被博通、意法、三菱、住友等芯片公司赚走；光模块厂商ROE净利率达到三四十个点后，市场认为短期利润率已达组装行业高位，后续会均值回归，导致估值上不去且存在周期性。

硅光如何改变光模块行业的价值链分配？

答：硅光时代，光模块厂商的定位从组装转向更多地芯片设计，核心环节（如调制部分）迁移到硅基上，利用CMOS工艺实现器件高度集成；具备自研硅光芯片能力的公司（如旭创、新易盛等）成为价值链核心，享受行业绝大部分利润，类似半导体行业的design house（设计公司），强化自己在产业链中的议价权，摆脱对于上游光电芯片的强依赖。

硅光在当前阶段快速发展的核心契机有哪些？

答：一是EML长期缺货，核心供应商多在海外，扩产动力不足，大厂需寻找备用解决方案；二是硅光从“理论成本优势”转向“实际成本优势”，此前因未上量导致fab器件类等成本高、良率难控制（硅不发光，外置激光源方案不成熟），现在头部大厂的巨量订单推动上量，规模效应降低成本，渗透率提升可能会非常快；三是硅光性能优于传统方案，且FIT指标（故障间隔时间）更优，可做到1以下，传统光模块多为几十甚至一百多，满足北美客户对产品稳定性的高要求。

硅光与传统EML方案的成本差距会如何演变？

答：硅光每代际提升的边际成本增加极少，采用的是如90纳米等成熟制程，后续成本优势会持续扩大；当前1.6T版本中，硅光比EML便宜几十到一两百美金，下一代可能便宜三四百美金，再往后差距可能达到七八百甚至1000美金；而EML方案提升速率需增加通道或提高单通道速率，成本必然增加，越往后硅光的性价比就会越高。

目前为什么是拥有硅光自研芯片厂商的良好机会？

因为硅光的价格锚定是EML价格，无论硅光成本是多少，报价只要比EML的低，同时性能又比EML好，就会有客户愿意选择。当前EML的报价因为缺货非常坚挺，所以硅光的报价就有非常多的利润空间，成本可能是不断下降，但价格可以参照EML报价。所以这个阶段有可能是明后年这些厂商利润ROE快速提升的阶段。

光模块市场当前的供需状况如何？散单价格能反映什么问题？

答：光模块紧缺程度不亚于电、存储等环节，但头部厂商（如易、中、天等）为维持与北美大厂的长期合作，按约定年降价格稳定供货，未出现明显涨价；散单价格已大幅上涨，因为除北美头部CSP（云服务提供商）外，IBM、阿瑞斯塔、阿里、腾讯等的订单在当前产能下处于溢出状态，散单量级小但报价高，且依赖设备商、经销商渠道，对于渠道的能力和要求反而比较高，散单价格能真实反映市场供需紧张程度，该紧张程度不亚于北美缺电的程度。从需求层面看，可以支持当前头部厂商在行业里的强议价权。

硅光产业的重点方向主要有哪些？

答：一是芯片设计公司，即具备硅光芯片自研能力的企业，核心如易、中、天，尤其是旭创这类已经明确批量出的厂商，以及可实现硅光芯片海外流片回片的小厂商等；二是硅光fab厂（晶圆代工厂），海外如Tower、AMF、Altera，国内如ZX国际、华虹等；三是硅光配套元器件和芯片，典型的有CW光源、隔离器、硅光配套FAU等；四是硅光所需的半导体设备，如耦合测试设备。

海外光模块行业的进展如何？产能情况怎样？

答：头部光模块厂商Lumentum业绩及法说会交流显示，北美市场景气度高；上游光芯片交付压力极大，未来几个季度甚至一年后的产能已被客户锁定；光模块紧缺程度显著，海外厂商环比增速平淡但指引强劲，供应链已开始讨论2027年扩产计划，2027年行业大概率维持高度景气。

1.6T光模块的发展趋势是什么？

答：2026年将大放量，2027年有望在2026年基础上可能实现翻倍以上增长；头部厂商在采购成本、供应链管控、客户丰富度等方面优势明显，即便2026年交付供不应求，订单大概率会延续到2027年。