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2017-4-18
发表于 2018-5-2 22:56:53 |显示全部楼层
摘要


资本开支下滑,行业整体业绩承压,关注军工通信和个股机会
17年运营商收入利润稳定增长,三家运营商合计收入同比增长3.48%,归母净利润同比增长5.05%。18年一季度运营商整体业绩增速提高。受17年运营商资本开支下滑的影响,行业整体业绩表现欠佳。根据运营商披露的规划,18年运营商资本开支或将继续下滑,运营商产业链业绩承压,关注自下而上的投资机会。板块方面建议关注军工通信,推荐海格通信;个股方面,建议关注中国联通;推荐5G受益确定性较强的烽火通信、光迅科技;建议关注云计算标的亿联网络、天源迪科;专网通信龙头海能达。

17A&18Q1运营商收入利润双增长,18年资本开支或继续下滑
2017年,运营商收入利润双增长。2018年一季度与17年年报增速相比,中国移动的收入、净利润增速都有下滑,电信、联通收入净利润增速双增长,尤其以中国联通加速最为明显,18年一季度收入同比增长8.59%,增速提高了8.36个百分点,归母净利润同比增长374.75%,增速提高198.35个百分点。营销升级、管理改善,联通未来发展可期。2018年,运营商的资本开支规划为2911亿元,同比下滑6%。4G建设高峰过去,为蓄力5G建设,在5G建设启动前运营商资本开支或将进一步下滑,运营商产业链业绩承压,关注自下而上的投资机会。

17年通信板块利润下滑,18年一季度盈利改善
剔除运营商后,2017年通信板块合计实现收入3912亿元,同比增长19%,较2016年收入增速20%有所放缓;实现净利润184亿元,较上年下滑1%。4G高峰已过、5G未至,通信板块整体业绩受到一定影响。一季度剔除运营商后收入、净利润增速均有所改善。2018年一季报通信板块合计实现收入1712亿元,同比增长16%,剔除运营商后收入增速22%,高于17年年报增速的19%;净利润增速21%,盈利状况较17年年年报有所改善。其中,军工通信、专网通信、光纤线缆板块收入、净利润增速双增长,军工通信、专网通信板块利润增速增长明显,运营商产业链尚待5G激活。

并表为半年业绩预告高增速重要原因,关注军工通信业绩增长
展望中期业绩情况,并购并表为业绩高增长的重要原因。从上市公司在2018年一季报中公布的2018年上半年业绩预告情况来看,给出高增速预告的公司大多受益于合并报表范围的增加。此外,军工通信板块业绩预告净利润增速较高,建议关注军工通信板块业绩增长。

投资建议
我们认为,军工通信板块去年军改低于预期,今年基本面情况好转,板块或将迎来业绩回升,推荐海格通信;个股方面,建议关注中国联通;推荐5G受益确定性较强的烽火通信、光迅科技;建议关注云计算标的亿联网络、天源迪科;以及专网通信龙头海能达。

风险提示:运营商资本开支大幅下滑,军工通信、专网通信订单不及预期;云计算发展不及预期。

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1、17年运营商平稳增长,18年关注自下而上的投资机会
1.1、2017年运营商收入、利润平稳增长,4G拉动流量消费

运营商2017年整体收入稳定增长。中国移动在移动业务领域龙头地位稳固,在有线宽带上的布局成效显著,继续缩小与中国电信之间的差距;中国电信整体稳定,宽带领域仍有领先优势;中国联通一改之前的弱势,4G业务发展迅速,随着腾讯大王卡等优惠卡的推广,联通4G用户数增长为三家运营商之首。

收入方面,三大运营商2017年实现收入合计13816亿元,同比增长3.48%,其中中国移动7405亿元,同比增长4.53%;中国电信3662亿元,同比增长3.88%;而中国联通17年收入2748亿元,同比增长0.23%。

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利润方面,运营商2017年合计实现归母净利润1333亿元,同比增长5.05%,其中中国移动1143亿元,同比增长5.09%;中国电信186亿元,同比增长3.32%;中国联通4亿元净利润,同比增长176.39%。2016年受到2015年剔除铁塔收益的影响利润下行,2017年运营商盈利恢复增长。

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运营商移动数据业务保持高速增长,语音业务继续下滑。2017年,中国移动的移动数据业务实现收入3649亿元,同比增长26.6%;中国电信实现收入930亿元,同比增长31.5%;中国联通实现收入933亿元,同比增长27.05%。三家运营商移动数据业务2017年总收入5511亿元,较上年增长27.48%。语音业务下滑明显,中国移动、中国电信、中国联通2017年语音业务收入分别较上年下降25.30%、12.12%、14.25%。



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移动用户增长强劲,4G用户总数超10亿。2017年三家运营商新增移动用户数量均有大幅上涨,其中,中国移动新增0.38亿户,较上年新增0.23亿户增长65.22%;中国电信新增0.34亿户,新增数较上年增长104.44%,中国联通新增0.2亿户,新增数较上年增长76.80%。截至2017年底,三家运营商4G用户总数由上年的7.61亿户增长至10.07亿户,增长32.24%,中国移动、中国电信、中国联通4G用户数分别达到了6.5亿、1.82亿、1.75亿户,分别较上年同比增长21.5%、49.37%、67.26%。其中,中国联通凭借推出各种流量资费优惠的合作卡,继续攻占4G市场,4G用户数在三家运营商中增长最为迅速,根据中国联通财报公布的数据,2017年净增7033万户,4G用户份额增长3.7pp。



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受到提速降费政策的影响,运营商4G用户ARPU值继续下滑。三家运营商4G用户ARPU值的差距缩小。其中,中国移动在三家运营商中4G用户ARPU值最高,中国联通最低,两者之间仅有3元之差。无线用户的ARPU整体变化幅度较小,中国联通由于4G用户发展迅速,无线用户整体ARPU值增长3.45%。



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4G对流量消费的拉动力强劲,联通4G用户人均消费流量最多。2017,中国移动无线用户DOU增长100.72%,中国联通无线用户DOU增速高达359.06%。三家运营商4G用户DOU增速分别为中国移动70.98%、中国电信95.53%、中国联通197.30%,联通增速位居榜首。中国联通4G用户DOU高达4522MB,远超另外两家运营商。



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中国移动固网宽带增长迅猛,与电信的差距继续缩小。近两年,中国移动着力发展固网宽带,2017年中国移动实现宽带收入397亿元,同比增长55.10%,其他两家运营商有线宽带接入均有所下降;中国移动2017年新增宽带客户0.38亿户,达到1.13亿户,大幅超越中国联通的7654万户,与中国电信1.34亿户宽带用户数量差缩小到约0.21亿户。



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从FTTH用户数和渗透率来看,中国电信优势明显。2017年,中国电信、中国联通分别新增2018、560万户FTTH用户,达到12617、5917万户,FTTH渗透率分别为94%、77%。根据中国电信2017财报,中国电信已建成全球最大的光纤到户网络,城区及乡镇住宅已基本实现光网全覆盖。中国移动未公开FTTH用户数量,我们预计中国移动较中国电信高达94%的FTTH渗透率仍有一定的差距。



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1.2、IDC、大数据、物联网增长迅速,为各大运营商新增长点

IDC、大数据、物联网等新业务收入高速增长,逐渐成为运营商新的收入增长点,新业务收入单独拆分披露也显示了运营商对新业务板块的重视程度。从三家运营商披露的数据来看,IDC、大数据、物联网等业务收入均保持较高的增速,提高对新业务的投入和重视已经成为三大运营商的共识。

中国移动2017年IDC业务收入45.29亿元,同比增长85.9%。中国移动目前拥有4个全国数据中心及45个省级数据中心,全网约10.4万机架投入服务。物联网业务2017年收入55.36亿元,同比增长44.4%,物联网智能连接数净增1.26亿个,达2.29亿个,重点布局车联网、工业互联网等领域。新业务市场(如咪咕、和包、魔百和以及行业信息化解决方案等)收入(非管道类收入)增长10.9%,达到471.35亿元。

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中国联通2017年IDC和云计算业务共实现收入110亿元,同比增长16.6%;IT服务实现收入33.19亿元;物联网收入14.1亿元;大数据业务收入1.58亿元。包含上述新业务在内的产业互联网业务总收入达到159亿元,同比增长17.40%。根据中国联通披露的信息,中国联通计划在2020年产业互联网业务收入占比从2017年的6.4%增加至15%左右。

中国电信2017年实现IDC收入191亿元,同比增长20%;云业务收入增长62%;大数据业务收入增长88%,物联网业务收入增长200%。

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从运营商财报披露的信息来看,2018年三家运营商都将加大物联网的建设和发展。中国移动将继续积极推进“大连接”战略,计划2018年物联网智能连接数净增1.2亿。中国联通将与阿里巴巴、腾讯、百度、京东、苏宁聚焦物联网安全、车联网、智慧家居等领域开展深入合作。中国电信计划发挥4G专网和低频NB-IoTa网络优势,聚焦智慧城市、垂直行业、个人消费三类市场,打造使能平台优势,抢占物联网应用市场,实现规模突破。

1.3、2018年一季度运营商整体业绩增速提高,中国联通净利润增速高达375%

2018年一季度,运营商整体收入、净利润增速提高。三家运营商今年一季度实现收入共3570亿元,同比增长3.64%,较17年年报增速3.48%有所增加,其中,中国移动、中国电信、中国联通收入同比增速分别为0.82%、5.60%、8.59%。三家运营商今年一季度实现归母净利润共328亿元,同比增长7.81%,较17年年报增速5.05%也有加速,其中,中国移动、中国电信、中国联通归母净利润同比增速分别为4.03%、6.48%、374.75%。中国移动的收入、净利润增速都有下滑,中国电信、中国联通收入净利润增速双增长,尤其以中国联通加速最为明显,收入增速提高了8.36个百分点,净利润增速提高198.35个百分点。


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1.4、2018年运营商资本开支或继续下滑,关注自下而上的投资机会
2018年,运营商的资本开支规划为2911亿元,同比下滑6%。其中,中国移动、中国电信计划资本开支金额分别较2017年下降6%和15%,但中国电信的资本开支中不包含5G投入的部分,实际的资本开支可能较计划数有所增加;中国联通披露的2018年计划资本开支为不超过500亿元,较2017年的421亿元可能有一定的增长。



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4G建设高峰过去,我国移动通信基站设备产量下滑明显。2017年移动通信基站设备生产量27233万信道,同比下滑20%。
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截至2017年末,三家运营商4G基站总数达到389万个,增长24%。从4G基站增加数来看,2016-2017年,三家运营商4G基站共增加113、75万个,根据三家运营商披露的数据,2018年共计划增加4G基站39万个,新增4G基站数量大幅下降。



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4G建设高峰过去,为蓄力5G建设,在5G建设启动前运营商资本开支或将进一步下滑,运营商产业链业绩承压,关注自下而上的投资机会。



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发表于 2018-5-2 22:57:52 |显示全部楼层
本帖最后由 apande 于 2018-5-2 22:59 编辑

2、17年通信板块收入利润增速下滑,产业链尚待5G激活

剔除运营商后2017年通信板块整体收入增速下降,净利润较上年基本持平。我们统计了87家通信板块上市公司,2017年合计实现收入6660亿元,同比增长11%,较2016年收入增速9%有所增长;去除运营商后,2017年合计实现收入3912亿元,同比增长19%,较2016年收入增速20%有所放缓。2017年合计实现净利润189亿元,同比增长1%,去除运营商后实现净利润184亿元,较上年下滑1%。主要是因为(1)运营商资本开支下降导致无线通信产业链整体下滑;(2)移动支付、物联网等盈利增长快但由于规模较小,对通信板块整体增长拉动有限。

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除运营商外,2017年净利润增速较高的通信子板块:无线系统集成&配套(36%),物联网(33%),移动支付(32%),光纤线缆(27%);净利润下滑的板块:运营商IT系统(-356%),专网通信(-53%),云计算&CDN&IDC(-3%)。

多个子板块收入增速下滑,净利润增速下滑较为普遍。近几年光纤缆保持较高的增速,由于基数较高,2017年光纤光缆收入、净利润增速都有放缓;专网板块收入增速加快但净利润下滑;移动支付是唯一一个年报收入、净利润增速均有提升的子板块;物联网板块收入增速增长快,从商誉增长情况看,并购并表是高增速的是重要来源。整体而言,各板块净利润下滑情况较为普遍,主要是受到运营商资本开支下滑的影响,而像物联网等新产业尚未成熟,尚不能提供较高的利润贡献。4G高峰已过、5G未至,青黄不接之际通信板块整体业绩受到一定影响。



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3、18年一季度整体业绩增速改善,专网、军工通信净利润增速快

一季度剔除运营商后收入、净利润增速均有所改善。2018年一季报显示,87家公司合计实现收入1712亿元,同比增长16%,剔除运营商后收入增速22%,高于17年年报增速的19%;共实现净利润68亿元,同比增长42%,剔除运营商后,该增速降至21%,盈利状况较17年年报有所改善。

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除运营商外,2018年一季度净利润增速较高的通信子板块:专网通信(43%),军工通信&北斗导航(38%),工程维护及优化(37%),无线系统集成&配套(36%),光纤线缆(28%),物联网(26%),云计算& CDN&IDC(5%);一季度净利润下滑的子板块:运营商IT系统(-270%),流量经营(-7%)。2018Q1,军工通信、专网通信、光纤线缆板块收入、净利润增速双增长,军工通信、专网通信板块利润增速增长明显。

(1)专网通信净利润一改17年年报的下降态势,今年一季度盈利改善明显,主要是因为:海能达控制费用率,亏损缩窄;佳讯飞鸿业务发展良好,一季度净利润增速高。
(2)由于去年军改不及预期影响军工通信板块公司的盈利,今年军改落地,基本面改善,一季度军工通信收入、净利润增速较17年年报增长显著。我们认为,在今年运营商资本开支继续下滑的背景下,运营商产业链整体业绩承压,军工通信板块业绩增长值得关注。
(3)受益于中移动发力固网市场,光纤线缆近两年处于高速增长阶段,一季度较去年年报收入增速提高2个百分点,净利润增速提高1个百分点。
(4)工程、维护及优化板块一季度收入增速较17年年报有所下滑,但公司加强管理,包括三维通信、中通国脉、奥维通信在内的公司扭亏为盈,使得板块净利润增速上升。
(5)无线系统集成&配套板块净利润增速与17年年报持平,主要是中兴通讯净利润增长拉动。
(6)物联网板块的公司正处于扩张和布局阶段,并购较多,一季度收入增速高达61%,净利润增速较17年增速有所下降。
(7)云计算和CDN&IDC板块17年报净利润同比下滑3%,18年一季度同比增长5%,主要是得益于:光环新网一季度净利润增速61%的拉动;亿联网络受益于行业增长和公司产品竞争力的提高,业绩表现良好。

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4、并表为半年业绩预告高增速重要原因,关注军工通信业绩增长

展望中期业绩情况,并购并表为业绩高增长的重要原因。从上市公司在2018年一季报中公布的2018年上半年业绩预告情况来看,给出高增速预告的公司大多受益于合并报表范围的增加,如北讯集团、三维通信、星网锐捷、日海通讯、通鼎互联、北斗星通、中际旭创。此外,合众思壮订单确认收入带来高增长;海格通信受益于军改落地,公司业绩恢复性增长。

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2018-3-21
发表于 2018-5-2 23:37:46 来自手机 |显示全部楼层
移动目前拥有TDD基站196万,   低频FDD,nb基站楼主怎么没统计进去?
电信年报117万4G基站里有30万低频nb基站

点评

六月荷花  2017年报里,三家4G基站分别是187万, 117万,85万 现在移动单TDD基站就196万再加30万低频FDD基站等于230万4G基站(目前TDD基站还在增加)到年底235万吧 电信89万中频4G基站加28万低频基站等于117万(今年新建  详情 回复 发表于 2018-5-2 23:57

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发表于 2018-5-2 23:57:51 来自手机 |显示全部楼层
六月荷花 发表于 2018-5-2 23:37
移动目前拥有TDD基站196万,   低频FDD,nb基站楼主怎么没统计进去?
电信年报117万4G基站里有30万低频nb ...

2017年报里,三家4G基站分别是187万, 117万,85万

现在移动单TDD基站就196万再加30万低频FDD基站等于230万4G基站(目前TDD基站还在增加)到年底235万吧

电信89万中频4G基站加28万低频基站等于117万(今年新建20万)到年底137万

联通85万加今年的10万,95万

到2018年底三家4G基站分别是235万,137万 95万

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六月荷花  图  详情 回复 发表于 2018-5-2 23:58

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发表于 2018-5-2 23:58:32 来自手机 |显示全部楼层
六月荷花 发表于 2018-5-2 23:57
2017年报里,三家4G基站分别是187万, 117万,85万

现在移动单TDD基站就196万再加30万低频FDD基站等于 ...

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