2017年年报&2018年一季报综述

apande

摘要

资本开支下滑，行业整体业绩承压，关注军工通信和个股机会

17年运营商收入利润稳定增长，三家运营商合计收入同比增长3.48%，归母净利润同比增长5.05%。18年一季度运营商整体业绩增速提高。受17年运营商资本开支下滑的影响，行业整体业绩表现欠佳。根据运营商披露的规划，18年运营商资本开支或将继续下滑，运营商产业链业绩承压，关注自下而上的投资机会。板块方面建议关注军工通信，推荐海格通信；个股方面，建议关注中国联通；推荐5G受益确定性较强的烽火通信、光迅科技；建议关注云计算标的亿联网络、天源迪科；专网通信龙头海能达。

17A&18Q1运营商收入利润双增长，18年资本开支或继续下滑

2017年，运营商收入利润双增长。2018年一季度与17年年报增速相比，中国移动的收入、净利润增速都有下滑，电信、联通收入净利润增速双增长，尤其以中国联通加速最为明显，18年一季度收入同比增长8.59%，增速提高了8.36个百分点，归母净利润同比增长374.75%，增速提高198.35个百分点。营销升级、管理改善，联通未来发展可期。2018年，运营商的资本开支规划为2911亿元，同比下滑6%。4G建设高峰过去，为蓄力5G建设，在5G建设启动前运营商资本开支或将进一步下滑，运营商产业链业绩承压，关注自下而上的投资机会。

17年通信板块利润下滑，18年一季度盈利改善

剔除运营商后，2017年通信板块合计实现收入3912亿元，同比增长19%，较2016年收入增速20%有所放缓；实现净利润184亿元，较上年下滑1%。4G高峰已过、5G未至，通信板块整体业绩受到一定影响。一季度剔除运营商后收入、净利润增速均有所改善。2018年一季报通信板块合计实现收入1712亿元，同比增长16%，剔除运营商后收入增速22%，高于17年年报增速的19%；净利润增速21%，盈利状况较17年年年报有所改善。其中，军工通信、专网通信、光纤线缆板块收入、净利润增速双增长，军工通信、专网通信板块利润增速增长明显，运营商产业链尚待5G激活。

并表为半年业绩预告高增速重要原因，关注军工通信业绩增长

展望中期业绩情况，并购并表为业绩高增长的重要原因。从上市公司在2018年一季报中公布的2018年上半年业绩预告情况来看，给出高增速预告的公司大多受益于合并报表范围的增加。此外，军工通信板块业绩预告净利润增速较高，建议关注军工通信板块业绩增长。

投资建议

我们认为，军工通信板块去年军改低于预期，今年基本面情况好转，板块或将迎来业绩回升，推荐海格通信；个股方面，建议关注中国联通；推荐5G受益确定性较强的烽火通信、光迅科技；建议关注云计算标的亿联网络、天源迪科；以及专网通信龙头海能达。

风险提示：运营商资本开支大幅下滑，军工通信、专网通信订单不及预期；云计算发展不及预期。

1、17年运营商平稳增长，18年关注自下而上的投资机会

1.1、2017年运营商收入、利润平稳增长，4G拉动流量消费

运营商2017年整体收入稳定增长。中国移动在移动业务领域龙头地位稳固，在有线宽带上的布局成效显著，继续缩小与中国电信之间的差距；中国电信整体稳定，宽带领域仍有领先优势；中国联通一改之前的弱势，4G业务发展迅速，随着腾讯大王卡等优惠卡的推广，联通4G用户数增长为三家运营商之首。

收入方面，三大运营商2017年实现收入合计13816亿元，同比增长3.48%，其中中国移动7405亿元，同比增长4.53%；中国电信3662亿元，同比增长3.88%；而中国联通17年收入2748亿元，同比增长0.23%。



利润方面，运营商2017年合计实现归母净利润1333亿元，同比增长5.05%，其中中国移动1143亿元，同比增长5.09%；中国电信186亿元，同比增长3.32%；中国联通4亿元净利润，同比增长176.39%。2016年受到2015年剔除铁塔收益的影响利润下行，2017年运营商盈利恢复增长。

运营商移动数据业务保持高速增长，语音业务继续下滑。2017年，中国移动的移动数据业务实现收入3649亿元，同比增长26.6%；中国电信实现收入930亿元，同比增长31.5%；中国联通实现收入933亿元，同比增长27.05%。三家运营商移动数据业务2017年总收入5511亿元，较上年增长27.48%。语音业务下滑明显，中国移动、中国电信、中国联通2017年语音业务收入分别较上年下降25.30%、12.12%、14.25%。






移动用户增长强劲，4G用户总数超10亿。2017年三家运营商新增移动用户数量均有大幅上涨，其中，中国移动新增0.38亿户，较上年新增0.23亿户增长65.22%；中国电信新增0.34亿户，新增数较上年增长104.44%，中国联通新增0.2亿户，新增数较上年增长76.80%。截至2017年底，三家运营商4G用户总数由上年的7.61亿户增长至10.07亿户，增长32.24%，中国移动、中国电信、中国联通4G用户数分别达到了6.5亿、1.82亿、1.75亿户，分别较上年同比增长21.5%、49.37%、67.26%。其中，中国联通凭借推出各种流量资费优惠的合作卡，继续攻占4G市场，4G用户数在三家运营商中增长最为迅速，根据中国联通财报公布的数据，2017年净增7033万户，4G用户份额增长3.7pp。






受到提速降费政策的影响，运营商4G用户ARPU值继续下滑。三家运营商4G用户ARPU值的差距缩小。其中，中国移动在三家运营商中4G用户ARPU值最高，中国联通最低，两者之间仅有3元之差。无线用户的ARPU整体变化幅度较小，中国联通由于4G用户发展迅速，无线用户整体ARPU值增长3.45%。






4G对流量消费的拉动力强劲，联通4G用户人均消费流量最多。2017，中国移动无线用户DOU增长100.72%，中国联通无线用户DOU增速高达359.06%。三家运营商4G用户DOU增速分别为中国移动70.98%、中国电信95.53%、中国联通197.30%，联通增速位居榜首。中国联通4G用户DOU高达4522MB，远超另外两家运营商。






中国移动固网宽带增长迅猛，与电信的差距继续缩小。近两年，中国移动着力发展固网宽带，2017年中国移动实现宽带收入397亿元，同比增长55.10%，其他两家运营商有线宽带接入均有所下降；中国移动2017年新增宽带客户0.38亿户，达到1.13亿户，大幅超越中国联通的7654万户，与中国电信1.34亿户宽带用户数量差缩小到约0.21亿户。






从FTTH用户数和渗透率来看，中国电信优势明显。2017年，中国电信、中国联通分别新增2018、560万户FTTH用户，达到12617、5917万户，FTTH渗透率分别为94%、77%。根据中国电信2017财报，中国电信已建成全球最大的光纤到户网络，城区及乡镇住宅已基本实现光网全覆盖。中国移动未公开FTTH用户数量，我们预计中国移动较中国电信高达94%的FTTH渗透率仍有一定的差距。

1.2、IDC、大数据、物联网增长迅速，为各大运营商新增长点

IDC、大数据、物联网等新业务收入高速增长，逐渐成为运营商新的收入增长点，新业务收入单独拆分披露也显示了运营商对新业务板块的重视程度。从三家运营商披露的数据来看，IDC、大数据、物联网等业务收入均保持较高的增速，提高对新业务的投入和重视已经成为三大运营商的共识。

中国移动2017年IDC业务收入45.29亿元，同比增长85.9%。中国移动目前拥有4个全国数据中心及45个省级数据中心，全网约10.4万机架投入服务。物联网业务2017年收入55.36亿元，同比增长44.4%，物联网智能连接数净增1.26亿个，达2.29亿个，重点布局车联网、工业互联网等领域。新业务市场（如咪咕、和包、魔百和以及行业信息化解决方案等）收入（非管道类收入）增长10.9%，达到471.35亿元。

中国联通2017年IDC和云计算业务共实现收入110亿元，同比增长16.6%；IT服务实现收入33.19亿元；物联网收入14.1亿元；大数据业务收入1.58亿元。包含上述新业务在内的产业互联网业务总收入达到159亿元，同比增长17.40%。根据中国联通披露的信息，中国联通计划在2020年产业互联网业务收入占比从2017年的6.4%增加至15%左右。

中国电信2017年实现IDC收入191亿元，同比增长20%；云业务收入增长62%；大数据业务收入增长88%，物联网业务收入增长200%。

从运营商财报披露的信息来看，2018年三家运营商都将加大物联网的建设和发展。中国移动将继续积极推进“大连接”战略，计划2018年物联网智能连接数净增1.2亿。中国联通将与阿里巴巴、腾讯、百度、京东、苏宁聚焦物联网安全、车联网、智慧家居等领域开展深入合作。中国电信计划发挥4G专网和低频NB-IoTa网络优势，聚焦智慧城市、垂直行业、个人消费三类市场，打造使能平台优势，抢占物联网应用市场，实现规模突破。

1.3、2018年一季度运营商整体业绩增速提高，中国联通净利润增速高达375%

2018年一季度，运营商整体收入、净利润增速提高。三家运营商今年一季度实现收入共3570亿元，同比增长3.64%，较17年年报增速3.48%有所增加，其中，中国移动、中国电信、中国联通收入同比增速分别为0.82%、5.60%、8.59%。三家运营商今年一季度实现归母净利润共328亿元，同比增长7.81%，较17年年报增速5.05%也有加速，其中，中国移动、中国电信、中国联通归母净利润同比增速分别为4.03%、6.48%、374.75%。中国移动的收入、净利润增速都有下滑，中国电信、中国联通收入净利润增速双增长，尤其以中国联通加速最为明显，收入增速提高了8.36个百分点，净利润增速提高198.35个百分点。

1.4、2018年运营商资本开支或继续下滑，关注自下而上的投资机会

2018年，运营商的资本开支规划为2911亿元，同比下滑6%。其中，中国移动、中国电信计划资本开支金额分别较2017年下降6%和15%，但中国电信的资本开支中不包含5G投入的部分，实际的资本开支可能较计划数有所增加；中国联通披露的2018年计划资本开支为不超过500亿元，较2017年的421亿元可能有一定的增长。






4G建设高峰过去，我国移动通信基站设备产量下滑明显。2017年移动通信基站设备生产量27233万信道，同比下滑20%。


截至2017年末，三家运营商4G基站总数达到389万个，增长24%。从4G基站增加数来看，2016-2017年，三家运营商4G基站共增加113、75万个，根据三家运营商披露的数据，2018年共计划增加4G基站39万个，新增4G基站数量大幅下降。






4G建设高峰过去，为蓄力5G建设，在5G建设启动前运营商资本开支或将进一步下滑，运营商产业链业绩承压，关注自下而上的投资机会。

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通信技术你问我答 (积分兑奖)

2、17年通信板块收入利润增速下滑，产业链尚待5G激活

剔除运营商后2017年通信板块整体收入增速下降，净利润较上年基本持平。我们统计了87家通信板块上市公司，2017年合计实现收入6660亿元，同比增长11%，较2016年收入增速9%有所增长；去除运营商后，2017年合计实现收入3912亿元，同比增长19%，较2016年收入增速20%有所放缓。2017年合计实现净利润189亿元，同比增长1%，去除运营商后实现净利润184亿元，较上年下滑1%。主要是因为（1）运营商资本开支下降导致无线通信产业链整体下滑；（2）移动支付、物联网等盈利增长快但由于规模较小，对通信板块整体增长拉动有限。

除运营商外，2017年净利润增速较高的通信子板块：无线系统集成&配套（36%），物联网（33%），移动支付（32%），光纤线缆（27%）；净利润下滑的板块：运营商IT系统（-356%），专网通信（-53%），云计算&CDN&IDC（-3%）。

多个子板块收入增速下滑，净利润增速下滑较为普遍。近几年光纤缆保持较高的增速，由于基数较高，2017年光纤光缆收入、净利润增速都有放缓；专网板块收入增速加快但净利润下滑；移动支付是唯一一个年报收入、净利润增速均有提升的子板块；物联网板块收入增速增长快，从商誉增长情况看，并购并表是高增速的是重要来源。整体而言，各板块净利润下滑情况较为普遍，主要是受到运营商资本开支下滑的影响，而像物联网等新产业尚未成熟，尚不能提供较高的利润贡献。4G高峰已过、5G未至，青黄不接之际通信板块整体业绩受到一定影响。

3、18年一季度整体业绩增速改善，专网、军工通信净利润增速快

一季度剔除运营商后收入、净利润增速均有所改善。2018年一季报显示，87家公司合计实现收入1712亿元，同比增长16%，剔除运营商后收入增速22%，高于17年年报增速的19%；共实现净利润68亿元，同比增长42%，剔除运营商后，该增速降至21%，盈利状况较17年年报有所改善。

除运营商外，2018年一季度净利润增速较高的通信子板块：专网通信（43%），军工通信&北斗导航（38%），工程维护及优化（37%），无线系统集成&配套（36%），光纤线缆（28%），物联网（26%），云计算& CDN&IDC（5%）；一季度净利润下滑的子板块：运营商IT系统（-270%），流量经营（-7%）。2018Q1，军工通信、专网通信、光纤线缆板块收入、净利润增速双增长，军工通信、专网通信板块利润增速增长明显。

（1）专网通信净利润一改17年年报的下降态势，今年一季度盈利改善明显，主要是因为：海能达控制费用率，亏损缩窄；佳讯飞鸿业务发展良好，一季度净利润增速高。
（2）由于去年军改不及预期影响军工通信板块公司的盈利，今年军改落地，基本面改善，一季度军工通信收入、净利润增速较17年年报增长显著。我们认为，在今年运营商资本开支继续下滑的背景下，运营商产业链整体业绩承压，军工通信板块业绩增长值得关注。
（3）受益于中移动发力固网市场，光纤线缆近两年处于高速增长阶段，一季度较去年年报收入增速提高2个百分点，净利润增速提高1个百分点。
（4）工程、维护及优化板块一季度收入增速较17年年报有所下滑，但公司加强管理，包括三维通信、中通国脉、奥维通信在内的公司扭亏为盈，使得板块净利润增速上升。
（5）无线系统集成&配套板块净利润增速与17年年报持平，主要是中兴通讯净利润增长拉动。
（6）物联网板块的公司正处于扩张和布局阶段，并购较多，一季度收入增速高达61%，净利润增速较17年增速有所下降。
（7）云计算和CDN&IDC板块17年报净利润同比下滑3%，18年一季度同比增长5%，主要是得益于：光环新网一季度净利润增速61%的拉动；亿联网络受益于行业增长和公司产品竞争力的提高，业绩表现良好。

4、并表为半年业绩预告高增速重要原因，关注军工通信业绩增长

展望中期业绩情况，并购并表为业绩高增长的重要原因。从上市公司在2018年一季报中公布的2018年上半年业绩预告情况来看，给出高增速预告的公司大多受益于合并报表范围的增加，如北讯集团、三维通信、星网锐捷、日海通讯、通鼎互联、北斗星通、中际旭创。此外，合众思壮订单确认收入带来高增长；海格通信受益于军改落地，公司业绩恢复性增长。