拆解小米招股书，千亿收入的秘密

无聊小北

港股新规发布之后，小米有望成为港交所“同股不同权”第一股。

钛媒体从港交所官网获悉，小米已正式提交 IPO 申请文件，中信里昂、高盛与摩根士丹利为联席保荐人。

据招股书披露（[url=小米招股说明书火热出炉，上市后将诞生多少富豪？ http://www.txrjy.com/thread-1029493-1-1.html]下载招股书全文[/url]），小米2015年至2017年收入分别为668.11亿元、684.34.亿元和1146.25亿元，2017年同比增长67.5%；经营利润为13.73亿元、37.85亿元和122.15亿元，2017年同比增长222.7%。

不过，小米没有公布具体上市时间。据香港经济日报昨日报道，小米本周三（5月2日）递交上市申请，最快6月底至7月初挂牌，亦即6月中招股。

小米料为“同股不同权”打头阵，预料集资至少100亿美元（785亿港元），成为今年集资最大新股。报道指出，小米在香港上市后，会考虑以CDR（中国预托证券）在内地上市。

一：收入结构及最“值钱”的资产是什么？
小米2015年至2017年总收入分别为668.11亿元、684.34.亿元和1146.25亿元，2017年同比增长67.5%。

招股书显示，2015年、2016年、2017年，小米的海外市场收入分别为40.5亿元、91.5亿元、320.8亿元。截至2018年3月，小米用户每天使用小米手机的平均时间约4.5小时，MIUI月活用户超过了1.9亿，用户规模、活跃度、使用时长等指标均达到国际一流互联网公司水平。

关键词1：绝大部分收入来自智能手机业务板块。

数据显示，智能手机占总收入比在2015年达80.4%、2016年达71.3%、2017年达70.3%。

另外，因毛利率较高，互联网服务已成为小米盈利的重要来源，

但互联网服务部分占总收入比仍然比较低。

2015年、2016年、2017年，小米互联网服务收入占总收入比分别达到4.9%、9.6%、8.6%，该部分收入主要来自于广告服务及互联网增值服务（主要包括游戏）。


2015年、2016年、2017年，小米互联网服务收入分别为32.4亿元、65.4亿元、98.9亿元，年复合增长率74.7%。2015年、2016年、2017年，小米互联网服务毛利率分别为64.2%、64.4%、60.2%。

关键词2：大客户集中风险一般。

前五大客户分别占总收入比：2015年、2016年、2017年分别占比29.7%、27%、32.0%。

最大客户占总收入比：2015年、2016年、2017年分别占比10.4%、15.4%、13.5%。

针对收入结构，老虎证券投研团队也向钛媒体分析称，“互联网服务占小米营收的8.6%，但是毛利率高达60%以上，显然这是一块非常值得期待的业务；然而，目前手机产品占营收的比例一直在70%以上，是主要收入来源，虽然雷军说小米硬件净利润率永不超过5%，但是互联网业务的获客主要也是来自于它的硬件产品。”

也就是说，如雷军所期待，互联网服务将是小米估值的主要爆发点。但小米的手机业务，无论是对于营收的贡献还是对于估值的影响，都是最被市场所担心的。

二：如何解读巨额亏损？
2015年小米净亏损76.3亿元，2016年净利润4.9亿元，而在2017年净亏损438.9亿元。

但值得注意的是，扣除可转换可赎回优先股公允价值变动和向员工发放股份等因素，小米2015年小米净亏损3.0亿元、2016年净利润19.0亿元，2017年净利润53.6亿元。

那么，上述巨额负债究竟是怎么回事？

小米在招股说明书中表示，截止2017年12月31日，小米净负债达到1272亿元，累计亏损1290亿元，主要是由于可转换可赎回优先股产生大额公允价值亏损。

实际上，“优先股公允价值亏损”并非真的亏损，在小米正式上市后，此前所产生的可转换可赎回优先股将会转换成普通股，由债券转为股权，因此不会发生任何公允价值亏损。

针对小米招股书中出现负债、亏损等关键数据，和港股实行的国际会计准则有很大的关系，即部分负债（计入“亏损”）来自于“可转换优先股”的发行。

对此，有关专业人士第一时间向钛媒体回应称：

“我们不能只从字面上去理解，我们要看到‘负债’、‘亏损’产生的原因。互联网公司通常会有多轮融资发行可转换可赎回优先股，在国际会计准则下，这种优先股会体现为‘对股东的负债’，其公允价值的上升会记录于公司账面的亏损。但实际上，公司并未没有这样的亏损发生，对公司实际运营也没有影响，这笔所谓的‘负债’数字在上市那一刻就会消失。”

小米在招股说明书中也解释道，可转换可赎回优先股于合并资产负债表指定为负债，而公允价值增加于合并损益表确认为公允价值亏损。由于所有可转换可赎回优先股将于后转换成普通股，因此不会产生任何公允价值亏损。

也就是说，随着小米公司的不断增值，优先股也不断增值，而这些增值的部分，在财务里面就记为了亏损。2017年的亏损是由于港交所对于优先股权益的计算规则所致，并非实际亏损。

这是港交所的规定，把这些公司上市后必须要赎回的优先股作为负债。可转换优先股是一级市场机构投资人常用的投资入股方式，这样可以保证投资者利益，保证成本绝对覆盖，也能保证继续持有公司上市后的普通股票。

这笔所谓的“负债”数字在上市那一刻就会消失，优先股会转换成普通股，就不是债权而是股权了，上市就是专成普通股的过程。这种亏损的数字越大，其实越说明这家公司的被大家认可的价值高。

美图2016年上市也遇到过这个问题，被外界看成是巨额亏损而被市场各种质疑。美股就没有这样的规定。

三：通过双重股权架构，雷军表决权比例超过50%
小米披露了上市前的持股比例情况。当前，小米的四位自然人股东分别是小米公司创始人、董事长兼CEO雷军，联合创始人、总裁林斌，联合创始人、品牌战略官黎万强，联合创始人、副总裁、生态链负责人刘德和联合创始人、副总裁、MIUI 负责人洪峰。董事会主要成员为雷军、林斌、黎万强、许达来、刘芹。

具体数据上，雷军持有31.4124%的股份、林斌持有13.3286%、黎万强持3.2375%、黄江吉（已离职）持3.2375%、洪锋持3.2207%、许达来持2.9312%、刘德持1.5494%、周光平持1.4317%（已离职）、王川（小米电视掌舵人）持1.1149%、晨兴集团持股17.1931%，其他投资者持有21.3430%。

股权结构上，执行董事、董事会主席兼首席执行官雷军持股比例为31.4%，如计入总股本ESOP员工持股计划的期权池，则雷军的持股比例为28%。

按照港交所新政，小米董事长雷军和小米总裁林斌拥有“超级投票权”的A类股票，相比普通股，投票权最高可达一股10票。而其他人持有的为B类股，每份可以投1票。对于保留事项，均按一股一票计算。

通过双重股权架构，雷军的表决权比例超过50%，为小米集团控股股东。

“同股不同权”也叫做AB股结构，公司管理层持A股，拥有高投票权；一般股东持B股，拥有低投票权（一股一票或无投票权）。作为补偿，高投票权的股票一般流通性较差，一旦流通出售，即从A类股转为B类股。（本文首发钛媒体，作者/赵宇航）

fusensam3

通信技术你问我答 (积分兑奖)

反而我觉得雷总是要用硬件跟重资产将小米与传统互联网进行区分。互联网基因的硬件应该是小米的定位。

snzgh