中兴、光迅、旭创、烽火，5G供应链中你看好谁？ - 设备商讨论区 - 通信人家园

国王长了驴耳朵

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发表于 2019-2-20 10:30:21 |显示全部楼层

2018年，5G驱动下的全球无线资本支出扩张，在经历了4年的下滑后，开始以增长拐点回报设备市场。就中国来看，高盛预计中国的无线资本支出将在2019年转为正值（同比增长4%），并在2020年2022年加速增长至两位数，5G的商业启动目标定在2020年，设备生态系统将在2020年后变得成熟。

与此同时，5G设备的使用周期可能比之前的周期更长。高盛认为，在中国，大型电信运营商同时获得了5G牌照，从而影响了5G竞争的先到市场优势。此外，尽管有政府的支持，由于缺乏完整的设备生态系统和应用场景，电信公司在最初阶段可能会采取谨慎的立场。

以下是高盛的投资建议：

中国铁塔(购买)

我们认为5G的实施是中国铁塔的主要收入增长驱动力和中期催化剂之一。5G时代将比4G需要更多的基站，因为5G的高频频谱导致每个基站的覆盖半径更短。我们预测，到2022年/2030年，中国5G基站数量将达到200万/500万个。因此，我们预计中国塔业市场规模将以9.1%的年复合增长率增长，从2017年的710亿元人民币增长到2022年的1090亿元人民币。

根据我们的DCF，中国铁塔评级为买入，12个月目标价为2.16港元。

关键风险：客户集中度风险，因为中国移动、中国联通、中国电信对客户的持股/收益贡献较大；2022年合同续签的定价风险。

中兴通讯(中性)

中兴通讯是全球通信设备领域4G周期的主要受益者之一。虽然中美贸易摩擦可能会导致海外市场份额逐渐流失，但该公司在中国5G技术需求的改善和与国内客户建立良好关系方面有着坚实的基础。我们预计，中兴通讯的国内业务在经历了三年的下滑(2016-2018)后，将从2019年开始复苏，其运营商网络收入将以7%的年复合增长率(CAGR)在2017年-2020年实现增长。

我们对中兴通讯的评级为中性，基于10倍2019年每股收益的H股12个月目标价为14港元，基于15倍2019年每股收益的A股12个月目标价为19元人民币。

主要风险：中国市场份额的变化，海外市场的有利/不利发展，5G投资时机和规模。

光迅科技(中性)

光迅科技提供光收发模块，用于将光纤连接到所有5G基站。由于5G基站数量将比4G增加一倍，模块速度将从10G增加到25G/100G，我们预计5G将推动光迅科技的单元增长和产品升级。此外，光迅科技正在开发自己的25G激光器，这应该是一个利润驱动因素，因为我们估计，当它在2019年第二季度实现商业化生产时，模块毛利率将提高10%。

我们对光迅科技的评级为中性，12个月目标价为28元人民币，基于36倍2019年每股收益。

上行风险：中国5G网络推出提速，25G激光商业化早于预期，在中国客户中的份额更高。下行风险：市场竞争加剧，25G产品延迟，客户库存减少。

旭创科技(中性)

我们预计，在5G网络的推动下，旭创科技的可寻址电信(无线网络)市场将在2018年至2022年以39%的年复合增长率增长，达到17亿美元。我们预计5G在2020年/2021年将为旭创科技贡献收入的5%/10%。该公司已经开始为华为运送5G的前程产品，占25G 10KM产品的50%，而中程和后程产品的研发进展也在正轨上。

我们对旭创科技的评级为中性，12个月目标价为43元人民币，基于20倍2019年每股收益。

主要风险：云和5G资本支出需求强弱；关税实施的不确定性；硅光子学的竞争。

烽火通信(出售)

我们将烽火通信视为5G周期的结构性输家，在解除对中兴通讯的禁令后，烽火通信的市场份额将面临严峻挑战。基于：从2019年开始，电信资费支出重点从光学向无线转移；作为三大电信设备厂商中市场份额分配最小的一个潜在劣势；尽管增长放缓，但估值溢价仍远高于上市以来的历史平均水平。

根据烽火通信的评级，我们的每股收益为22倍2019年，12个月目标价为20元人民币。

主要风险：光纤投资趋势好于预期，烽火通信海外市场份额扩大，国内市场份额保住。