国产算力调研纪要

无聊小北

梦想的第四维

近期市场对国产算力板块关注度大幅提升的核心原因是什么？

答：一是摩尔、沐曦先后上市，其中摩尔开盘价格和打新收益率均超预期，尤其是摩尔上市后最高市值突破3000亿，引发市场广泛关注；二是AI整体需求持续火热，且国家层面高度支持和鼓励AI领域发展，国产算力作为AI领域核心环节，自然吸引大量市场目光；三是HWJ等传统头部厂商及摩尔这类新生代企业的产品进展和订单动态，持续为板块带来关注度。

对国产算力生态突破的整体看法是怎样的？

答：国产算力生态突破虽难度最大，但并非不可能完成的任务，核心判断如下：

算法层面，以DeepSeek为代表的部分算法水平已处于全球较高范围，为生态突破提供了软件算法支撑；

生态突破需要硬件、软件算法及应用的协同支持，国内相关创业公司均在积极推进，虽存在部分博弈，但整体方向向好；

国内企业也在尽可能兼容国际通用标准和生态，比如通过FP8运算方式等创新突破、CUDA数据兼容等方式推进，仅需时间和精力即可实现突破。

国产算力芯片在先进制程方面的整体进展如何？

答：目前国产算力芯片面临先进制程瓶颈，但整体正稳步推进：国产半导体设备的国产化率自2019年以来每年都在稳定上升；供给端以中芯国际为首的N+2制程，从产业调研进展来看，其良率和明年产能预期均较为乐观，这为国产算力芯片的先进制程突破提供了基础，且明年将是相关芯片公司业绩兑现、从1到10快速增长的第一年。

国产算力芯片企业的产品迭代及订单情况呈现怎样的特征？

答：产品迭代方面，无论是HWJ、海光等传统厂商，还是相关国产新势力企业，均在推进从12到7的产品迭代，且在同制程背景下，单纯从算力角度来看处于较领先水平，核心难点在于生态兼容；订单情况方面，目前国产算力已度过0到1的阶段，进入向10到100迈进的阶段，国内算力中心、互联网云大厂等均在向HWJ、海光、相关国产新势力等企业下订单，后续行业将逐步实现从流片量到订单量的转变。

国产算力板块当下具备哪些价值？

答：行业阶段上，行业已从0到1转向1到10、再到100的规模化阶段，未来2-3年将迎来从流片量到订单量的关键转变；外部环境上，大厂重视算力安全性，愿意在此领域加大投入，且全球加息通道方向未变，对算力赛道形成中长期利好；估值层面，对比摩尔、沐曦上市后的市值，HWJ、海光等龙头企业存在明显估值性价比，整个国产算力板块仍处于偏低估状态；业绩兑现上，明年是国产算力芯片公司业绩兑现的第一年，通常业绩兑现第一年对应股价上涨较快的阶段，存在较多投资机会。

国产算力板块除核心芯片外，还有哪些配套赛道值得重点关注？

答：除国产算力芯片外，其配套赛道也具备同等重要的投资价值，具体包括液冷、HVDC、PCB、载板等方向；这类配套赛道中的不少公司，既是国产算力的核心供应商，同时还在向NV、ASIC等海外大客户拓展业务，依托国内制造业的竞争优势，具备较好的发展潜力。

摩尔上市后的市场表现及对应估值情况如何？

答：摩尔上市后市值上涨超预期，最高市值突破3000亿；若按照市场一致预期的明年20-25亿营收测算，其明年整体PS估值将至少达到10-15倍以上，体现出市场对国产算力板块的高度认可和积极态度。

国产算力需求端的采购趋势及H200相关传闻证伪情况是怎样的？

答：采购趋势方面，从今年四季度开始，国内互联网厂商、央国企的政企及政府部门，均已开始加大对国产算力的采购力度；传闻证伪方面，此前市场流传的H200潜在放开的消息已被证伪，一方面是美国意图限制国内AI发展，另一方面其可能会打乱国产算力的发展布局。

国产算力企业的竞争梯队是如何划分的，各梯队代表企业有哪些？

答：第一梯队：HW为首，海光、HWJ并列，三者技术和商业化进展处于领先地位；

第二梯队：沐曦、摩尔、阿里平头哥、百度昆仑芯等，技术水平相较于第一梯队存在半代到一代的差距；

第三梯队：燧原等未上市的互联网扶持类企业。

HW在国产算力领域的产品进展及相关产业链核心厂商有哪些？

答：产品进展上，HW今年九一〇C放量节奏偏慢，明年九五〇系列芯片将问世，虽受N+2制程限制导致单芯片算力存在不足，但可通过组网方式弥补，预计明年一二季度九五〇开始进入正常放量节奏，其流片量、产值及出货订单预期均较为乐观；

产业链核心厂商：华丰科技、兴森科技、飞荣达。

HWJ在国产算力板块中的核心优势及业绩预期是怎样的？

答：核心优势方面，HWJ是国产算力领域确定性最强、最名牌的龙头，已实打实拿到字节订单，且阿里、腾讯及部分政府、运营商企业也在陆续下单，其产品的商业化逻辑已得到市场认可；业绩预期方面，明年随着690芯片问世、590芯片快速放量，将迎来业绩快速兑现期，且当前估值处于不高的水平，有望迎来戴维斯双击。

海光信息在国产算力领域的核心竞争力及订单进展如何？

答：核心竞争力方面，海光不仅有GPU，还具备CPU产品，可搭配自身GPU生态，在未来生态竞争、组网及超节点竞争中具备独特优势；订单进展方面，目前暂未拿到绝对意义上的互联网订单，但已在各家互联网厂商处开展测试，测试结果后续会公布，其产品整体具备较强竞争力。

沐曦的上市预期及对国产算力板块估值的影响是什么？

答：上市预期方面，沐曦在摩尔之后大概率会在今年年底前完成上市，且从营收角度看，其营收规模高于摩尔，潜在市值空间或比摩尔更高；对板块估值的影响方面，沐曦和摩尔的技术水平相较于HWJ、海光、HW等龙头存在半代到一代的差距，若二者上市后市值超3000亿甚至接近4000亿，将凸显HWJ、海光的估值性价比，进一步印证国产算力板块整体处于偏低估状态。