大模型独角兽：从持续亏损到市值千亿，押注未来逻辑何在？

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以铜为镜，可正衣冠；以史为镜，可知兴替。

信息科技以惊人的速度发展，并在每次科技变革中，都会涌现出耀眼的独角兽企业。如今的生成式AI时代，OpenAI无疑是全球最耀眼的大模型独角兽，国内也涌现出无数大模型企业，仅完成备案的生成式AI的数量就达748个。

图片来自智谱官网

其中，MiniMax、智谱AI、百川智能、零一万物、月之暗面与阶跃星辰这六家大模型初创企业，有大模型“六小虎”之称，受到资本青睐。

一方面，月之暗面近期获得了一笔5亿美元的融资。MiniMax与智谱AI则通过赴港上市，共筹得超91亿港元，显示出受到资本追逐。

另一方面，人工智能历经70年发展，从神经网络到深度学习，到如今进入生成式AI时代，各界纷纷顺势而为，加速向智能化升级。由此，驱动全球人工智能市场呈现快速发展态势。随着AI大模型快速发展，人工智能迎来前所未有的发展机遇，市场潜力巨大。

还有，无论是To C端还是To B端，均展现出强劲的发展态势。就C端个人用户而言，正深刻重塑信息获取方式，通过豆包、DeepSeek、Kimi等大模型的自然交互获取信息，大有取代传统搜索引擎的态势，成为用户获取信息新入口。

面向企业的B端市场，特别是在DeepSeek的带动下，大幅降低企业AI应用的门槛，更多企业可以更低的成本部署AI应用，从而驱动AI商业化落地。

在AI大模型蓬勃发展的态势下，MiniMax与智谱AI的营收以成倍的速度增长。2022年，智谱AI的营收只有5740万元，到2024年飙升至3.12亿元，短短两年时间实现五倍规模扩张。进入2025年增长势头仍然不减，上半年的营收为1.91亿元，较上年同期增长325%。

2023年，MiniMax营收只有346万美元，到2024年增长至3052万美元，扩大近9倍，增速更为惊人。主要得益于AI大模型技术持续迭代以及广泛的应用落地，呈现快速增长态势，印证了AI大模型技术商业化落地的巨大潜力。

AI大模型时代，为千行百业注入创新活力，各行各业都在积极拥抱大模型所带来的变革能力，掀起新一轮产业智能化浪潮。

这一趋势背景下，更加推动大模型的商业化正在快速落地。由此，市场对大模型公司青睐有加。MiniMax最高市值一度超1500亿港元，智谱AI最高市值突破1100亿大关。面对大模型所带来的发展机遇，投资者对AI商业前景持乐观态度。

只是，随着MiniMax与智谱AI在市场上的强劲态势，让笔者想起昔日的“AI四小龙”，分别是商汤、旷视、云从与依图科技。遗憾的是，今不如昔。

遥想当年，顶着AI四小龙称号，吸睛无数，融资一轮高过一轮。时至今日，仍然难以实现盈利，持续性的亏损依然是最大的争议点之一。虽然商汤、云从已成功登陆资本市场，但相比上市之初，现如今的局面令人惋惜。

以商汤为例，作为四小龙之首，上市之初不断创出历史新高，市值一度突破3200亿港元，现在只有1060亿港元，相比巅峰时期，市值已减少超2000亿港元。云从科技也不尽如人意，旷视科技已很久没有声量。

AI四小龙的昔日风光早已不再。如今所谓的大模型“六小虎”，因持续的亏损，不能实现盈亏平衡的话，难免会面临“AI四小龙”这样的尴尬处境。

大模型属于技术与资金密集型产业。尤为核心的是需要强大的AI算力基础设施，需要投入庞大的资金，这也是导致AI大模型很难在短期内实现盈利的核心因素之一。当前，售卖大模型的公司未能从大模型中赚到钱，包括OpenAI也是入不敷出，年度亏损超百亿美元。

智谱AI三年半时间（2022年至2025年上半年）累计亏损总额为62.38亿元；MiniMax在2022年至2025年9月30日期间，累计亏损约13.2亿美元（约合人民币92亿元）。巨额亏损核心因素在于大模型研究及AI基础设施方面的投资以及公允价值亏损。

需要指出的是，AI基础设施作为大模型能力核心所在。智谱AI的研发投入中，有七成是购买算力服务，2022年至2024年的算力累计投入超18亿元。

MiniMax同样投入了大量的计算资源进行模型训练，每年研发投入中有70%以上购买算力服务。在未来几年算力需求，仅面向阿里云一家所采购的云服务将涉及超26亿元，预计在2026年、2027年及2028年上限金额为1.15亿美元、1.25亿美元、1.35亿美元，累计3.75亿美元（约合人民币26亿元）。

不管自建AI基础设施，还是向云服务厂商手中购买算力服务，这都是惊人的开支。与此同时，又很难在AI大模型上获得营收平衡，且仍然需要投入庞大的资金用来支撑。

然而，无休止的投入，却很难盈利，无疑将助推AI泡沫。尤其近一段时间以来，关于AI泡沫的质疑声未停歇过。对于MiniMax和智谱AI的市值达千亿，惊叹资本的力量的同时，也将会引发泡沫担忧，毕竟当前的市值已远超营收规模与盈利能力的支撑范围，应理性看待AI大模型的长期发展潜力显得尤为重要。

虽然AI大模型风头正盛，在资本推波助澜下，让营收只有几个亿，且巨额亏损的企业撑起了千亿市值，势必将助推AI大模型独角兽的泡沫形成。

正所谓，以铜为镜，可正衣冠；以史为镜，可知兴替。昔日的“AI四小龙”的局面，或将是“AI大模型六小虎”的一面镜子。前车之鉴不可不察，对于大模型独角兽来说，最迫切的莫过于技术落地与变现，以此提高自我造血能力。

最后，生成式AI浪潮席卷全球，各界纷纷顺势而为，积极拥抱生成式AI的变革，市场需求潜力也逐步释放，全球能带来数千亿美元的市场机遇。尽管生成式AI市场前景广阔。

只是，在AI大模型这条赛道上，理想丰满，现实残酷，其应用落地是核心，能够扎实稳健促进大模型发展与商业化成果转化，才是AI大模型独角兽的出路。

杨剑勇，福布斯中国撰稿人，表达观点仅代表个人。致力于深度解读AI大模型、人工智能、物联网、云计算和智能硬件等前沿科技。


来源：36kr