海力士CEO说内存要降价？还是解剖下原文

无聊小北

2030FY

下午4点多我们就把原文发在了星球群，看到国内媒体标题党只引述了“海力士CEO认为内存价格要下跌了”，真的要看完上下文....



1. 首先这篇文章是北京时间上午11点韩国媒体报道，且援引的海力士CEO崔泰源言论，并不是最新，而是4天以前也就是周三
2. 其次，崔泰源先把明年的严峻形势说在了前面：明年需求缺口会进一步扩大，尽管当前内存价格已超出正常范围，但崔泰源担忧，由于需求增长速度远超供应扩张速度，价格可能进一步上涨。整个存储市场堪称“混乱”
3. 然后，到了被媒体转发最多的桥段：崔泰源表示价格上涨对市场而言并非健康信号，PC 和手机制造商无法持续将存储芯片涨价转嫁到产品价格上。如果价格过高，新的竞争者可能会进入市场，世界各国政府也可能介入干预。海力士能做的，就是不断扩大供应。

看完上下文，我们再来揣摩下，大白话翻译其内心独白：

“问题就是这么个问题，我也知道继续涨下去太过分了，但你们没办法，我也没办法。”

确实，空头逻辑很明确：海力士自己都承认了“阻力”的存在，且阻力在增强。联系到最近“美国试图与韩国存储分润”的新闻，似乎崔在承认这一交易的存在。

但崔能把矛盾直接摆在台面上，又显得游刃有余，可能信心来源于：对需求非常确定，对同行有限的扩产能力确定，最终第一性还是看供需的话，那现实就是不断扩大的缺口。即便有各种阻力来对抗涨价、来试图分润，但只要模型（无论闭源or开源）继续scaling，智能继续提升，对存储的需求依然在增长，缺口的问题就很难解决。

不过，对投资人来说，最关键的是崔这句：“即使利润率略有下降，扩大供应以壮大市场本身，从长远来看会带来更大的收益”

这恰恰是存储空头最期待听到的：“ASP二阶导放缓、利润率见顶”

产业的缺口，韩国人自己也无法控制，但利润率多少，是韩国人自己定的。崔的言论，似乎表达出了“可以在利润率上让步”的意愿。但这背后，肯定有交换筹码，就好比LTA换来了价格折扣。能让韩国人自愿压低利润率，无非还是：更长久的保证、更稳定的经营、更牢固的下行风险保护。

因此回到估值来说，就好比之前韩国本地券商KIS的操作——下调近期EPS，因为长协压低了大客户定价；但给更高的远期估值，因为LTA让盈利周期更长久。我们恰恰正处于这一过渡期的当中：

价格涨最快的阶段过去了，盯着ASP上涨的交易阶段也过去了，后面存储核心投资逻辑已经变为：“如何为盈利的久期定价”。以前作为周期股，利润率见顶基本就是一路掉头向下，还从未出现过“平滑曲线”。是否可以平滑？如何给平滑估值？可能目前市场最大的疑问。

（完）