1.6T光模块调研纪要

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梦想的第四维

本文以海外光器件厂商Lumentum、Coherent的最新财报为切入点，验证全球1.6T光模块产业周期仍处于上行爬坡阶段，同时提出核心观点：高端芯片供给紧张不等于国内光模块龙头份额锁定，行业竞争已从产品发布转向供应链管理能力，需从交付能力、毛利率韧性、客户结构、现金流质量等维度，重新评估旭创、新易盛两家国内龙头的真实景气度与盈利质量。

一、海外器件厂财报：验证周期，重构竞争逻辑

1.两家海外厂商核心财报数据

Lumentum：FY2026Q4实现收入10.1亿美元，non-GAAP毛利率达50.4%；给出FY2027Q1收入指引12.25-12.75亿美元，环比持续高增。

Coherent：FY2026Q4实现收入20.5亿美元；FY2027Q1收入指引为22-24亿美元，管理层明确表示800G、1.6T收发器持续增长，1.6T产品加速爬坡，InP产能扩张正在推进。

2.产业信号意义

财报的核心价值并非再次验证光通信行业景气，而是标志着高端光器件企业已将下游需求转化为实际收入、盈利与资本开支计划。行业竞争正式从“产品发布阶段”进入“供应链管理阶段”，模块厂的核心竞争力不再是技术概念，而是稳定获取高端芯片、保障生产良率、匹配客户交付节奏的能力，只有供应链执行到位的厂商才能将行业景气兑现为报表业绩。

二、中际旭创：已进入规模业绩兑现阶段

1.经营业绩表现

2025年全年：总营收382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%；经营活动现金流净额108.96亿元。其中光通信收发模块收入374.57亿元，毛利率42.61%，较上年提升7.96个百分点；境外收入346.37亿元，占总营收比重达90.58%。

2026年一季度：营收194.96亿元，归母净利润57.35亿元，经营现金流净额33.68亿元，延续高增长态势。

2.产品与定位

公司已脱离概念标的阶段，成为全球AI网络建设的核心规模供应商。产品端已布局800G、1.6TOSFP等高速产品组合，同时并行推进EML与硅光两大技术平台。当前市场对公司的观察重点，已从A+H挂牌的定价与募资投向，下沉至高端器件保供能力、海外客户交付节奏、库存周转效率等运营细节。

三、新易盛：产品路线多元，高毛利率待迭代验证

1.经营业绩表现

2025年全年：总营收248.42亿元，同比增长187.29%；光互联产品收入247.71亿元，毛利率达47.81%，盈利水平突出。

2026年一季度：营收83.38亿元，归母净利润27.80亿元，经营活动现金流净额6.84亿元。

2.核心差异化看点

公司增长核心为400G、800G、1.6T及更高速率产品，技术路线布局前置且多元，已覆盖传统可插拔、LPO/LRO、XPO、NPO、CPO等全形态互联方案。市场核心关注点在于，公司当前的高毛利率能否顺利穿越1.6T及更高速率的产品迭代周期；产品矩阵越丰富，越需要通过现金流与毛利率的持续表现，验证盈利的真实质量。

四、产业链核心瓶颈：电/光芯片决定交付弹性

高端光模块的产能短板不在最终组装环节，而在DSP、TIA、Driver、EML、PD、CW光源等关键电、光芯片的供给。目前单波200G、1.6T相关的高端芯片仍由海外龙头主导，其量产进度、良率水平、客户认证节奏，直接决定模块厂的实际交付能力。

上游器件景气向模块厂的传导并非线性：海外器件厂的高增长既验证了上游需求旺盛，也意味着国内模块厂需要在芯片采购、客户排产、海外制造布局、成本控制之间做平衡。上游供给紧张推高的器件价格，不会自动转化为模块厂的利润扩张；若成本抬升或排产受限，模块厂的毛利率将面临重新测试。

五、客户结构与现金流：比需求口号更重要

两家厂商均高度依赖海外云厂商的资本开支，中际旭创境外收入占比超九成，新易盛核心客户也以海外AI算力集群、云数据中心为主。这种客户结构一方面带来了较高的订单可见度，另一方面也暗藏客户集中、汇率波动、关税影响、认证节奏变化、单一客户拉货波动等风险。

市场存在认知误区：不能直接将海外器件厂的强业绩指引，等同于国内光模块龙头的份额持续上行。份额是客户认证结果与供应链执行能力的综合产物，而非行业需求上行的必然结论。两家公司能否持续获取增量订单，取决于1.6T产品切换进度、关键物料供应稳定性、海外交付匹配度，以及单价与成本共同决定的毛利率水平。

六、最终结论：光模块重估回归利润质量

Lumentum与Coherent的财报对国内龙头而言，并非单纯利好，而是一组产业压力测试。随着AI数据中心速率从800G向1.6T，再向NPO、CPO等高集成度方案演进，产业链价值将持续向能解决功耗、良率、规模交付难题的企业集中。中际旭创与新易盛均处于产业主线上，但市场需通过更细化的财务变量判断景气的真实质量。

后续需持续跟踪五大核心变量：

高端电、光芯片能否实现持续稳定保供；

1.6T产品是否按照客户节奏顺利放量；

海外收入增长是否同步带动回款质量改善；

毛利率能否抵消上游器件成本上涨与产品切换的双重压力；

客户高集中度是否引发议价能力波动。

只有上述变量同步改善，海外光器件周期的强势表现，才能真正转化为旭创、新易盛自身的利润质量。