付亮:试析铁塔模式转变对联通2016年盈利的影响

wukiaozi

试析铁塔模式转变对联通2016年盈利的影响2017-02-12 11:57 付亮

　　2017年元月25日，中国联通（0762.HK）发《[url=]盈利警告[/url]》：

　　2016年本公司权益持有者应占盈利预计较2015年下降约94%，但比 2015年下半年剔除铁塔出售收益后本公司权益持有者应占亏损约人民币33.63亿元已有明显改善。

　　官方说出的下降原因包括：

　　①2016年没有铁塔出售收益；

　　②2016年铁塔使用费增加；

　　③2016年能源、物业租金等成本投入加大；

　　④2016年销售费用预计较2015年明显上升。

　　其中第一、第二块都与铁塔公司有关。

　　近日，我就此接受了《中国经营报》的采访后，记者写出了报道《中国联通积弊待解 净利润同比预减95% 移动用户、4G用户、固网宽带用户全面承压》。其中与我相关的部分内容有两段：

　　①TMT分析师付亮表示，中国联通2016财年的数据表现不尽如人意，铁塔因素在其中占据了相当大的因素。“出售铁塔，从数据上掩盖了中国联通在2015年时的颓势，同时在此后的一段时间内，运营商需要定期支付铁塔租金，这增加了成本支出，一定程度上造成了2016年前三季度净利润下跌八成的状况。”付亮说。

　　②“中国联通在2016年的努力成果是明显的，通过大量的投入使自身已实现了突破。但是在4G时代初期积累的差距、弊病依然未能完全祛除，考虑到全面落后的市场份额，说中国联通的利空已释放完毕尚不能确定，还有待观察其未来几个月的决策。”付亮如是说。

　　报道刊登后，铁塔公司一内部人士私信我，不认同联通业绩预警与铁塔公司有关，“我觉得把联通业绩预警最大的因素归结到铁塔身上有些欠妥”，并提供了这样一组内部数据：“两年多来，中国联通站址数量已由铁塔公司成立时的38.8万增加到69.1万，增长78%；月租金由8.7亿增加到13.9亿元，增长60%，低于站址增幅18个百分点。通过共享存量，共同管控新建独享需求，塔均租金由2.7万元/年下降到2.4万元/年。”（按其说法是此数据得到联通认可的）

　　究竟铁塔从自营变租赁，对中国联通2016年业绩有多大影响，依据以上数据，我们可以做一个初步的估计：

　　1、由于2015年的利润包含四季度铁塔出售的一次性收益，2016年同比少了这块，对利润造成巨大影响。

　　“中国联通2015年向铁塔公司出售铁塔，约92.5亿元人民币税前出售收益已于2015年入账。净利润105.62亿元，同比降12.4%，剔除铁塔出售收益后净利润36.27亿元，同比降69.9%。”——数据来自中国联通2015年财务报告及PPT，摘自我对2015年移动联通季报的分析《移动联通财报中隐藏着哪些信息》。

　　2、铁塔租赁费仍维持在一个较高的水平。

　　由于租赁铁塔数量增加，虽然塔均租金有所下降（两年下降超过11%），但铁塔租赁费仍有较大幅度的提升，直接体现是，前三季度网络、营运及支撑成本较上年同期上升32.0%。虽然成本项目中减少了铁塔的折旧及摊销费用，但下降幅度有限，抵消了网络规模扩大带来的折旧增加，前三季度总体折旧及摊销费用仅减少了1.0%。（前三季度数据来自官方公告，下同）

　　3、另一项大幅增加的费用是营销费用。

　　2016年前三季度，销售费用为人民币254.34亿元，较上年同期上升14.3%。但从经营收入和用户发展看，这部分营销费用在当期带来的收益并不明显。

　　总体看，导致中国联通2016年全年和第四季度盈利下降的主要原因依次是：不再包含铁塔出售一次性收益、营销费用增加、铁塔租赁费、网络规模扩大带来的折旧增加。其中两项与铁塔公司有直接关系。尤其是铁塔出售一次性收益影响巨大。2016年全年权益持有者应占盈利润预计同比下降94%，比前三季度净利润同比下降80.6%，增加了13个百分点以上，就是这个原因。

　　需要注意的中国联通近年的净利率非常低，净利润率不足2%，其数值很可能受到一些财务指标微小变化的影响。这样的数据背景，利润增加百分之几百，大幅下降甚至盈转亏、亏转盈都不应该奇怪。研究类似公司的财务报表时，更应重视经营收入、资本负债率、净现金流、市场占有率等指标，而不是利润。