光模块龙头业绩业务更新纪要

无聊小北

梦想的第四维

一、业绩指引（FY25/4Q25）

FY25净利润指引

94-99亿元，同比增长231-249%，中点（96.5亿元）较Citi预期（CitiE）低7%、较BBG预期（BBGe）高4%；非经常性损益仅3300万元，影响极小。

4Q25净利润

中点33.23亿元，同比增长179%、环比增长39%，中点较CitiE低17%、较BBGe高14%；业绩增长部分来自1.6T订单提前落地及3Q25延迟订单的收入确认。

业绩发布时间

2026年4月23日收盘后披露FY25完整业绩。

二、核心关注点与短期催化剂

关键关注方向

800G/1.6T出货量及产品结构、SiPh（硅光）技术贡献占比、利润率趋势、2026年展望及2027年需求能见度、核心客户份额提升。

短期催化剂

2027年需求明确性、3月GTC/OFC行业会议、4月FY25/1Q26业绩发布；Citi判断，投资者对FY25业绩的担忧已缓解，OFC会议前2027年需求能见度提升将推动股价正面反应。

三、下行风险

数据中心投资增速不及预期；中国电信运营商、政企客户光网络资本开支低于预期；价格竞争导致利润率承压；新客户拓展进度放缓；ZM科技摩擦加剧。

旭创

一、业绩指引（FY25/4Q25）

FY25净利润指引

98-118亿元，同比增长89.5-128.2%，中点（108亿元）与BBGe基本一致；

扣非净利润：97-117亿元（原文笔误应为117亿元，非1170亿元），同比增长91.4-130.8%；

剔除ESOP影响后，光模块业务净利润：108-131亿元，同比增长90.8-131.4%。

2025年特殊财务影响

ESOP/SBC费用2.23亿元、存货及信用减值1.13亿元、汇兑损失2.7亿元，部分被2.96亿元投资收益及公允价值变动抵消。

4Q25关键业绩

营收环比+30%+，毛利率环比+不足2个百分点，毛利润环比+35%；费用环比增长55-60%，导致净利润环比增长不足20%；汇兑损失不足2亿元，少数股东损益占比8-9%（FY25整体不足7%），有效税率与3Q25持平。

二、业务核心更新

产品与出货

800G出货量持续环比增长，1.6T自3Q25启动出货后快速上量，且1.6T产品中SiPh贡献占比高于800G；2026年1.6T出货将环比快速增长，3-4家客户启动导入，2027年更多CSP客户（云服务提供商）规模化采用。

订单与需求

订单能见度延伸至4Q26，部分客户已提供2027年需求预测，目前仍在收集剩余客户预期；2026-27年行业主流产品仍为800G/1.6T，3.2T处于研发阶段，暂未进入sampling/evaluation阶段。

供应链与技术

上游光芯片、激光芯片供应紧张，但公司已锁定充足产能；SiPh芯片交付周期将在2026年上半年逐步缓解，且SiPh在800G/1.6T中贡献占比将持续提升；产品规格升级伴随行业常规价格下行。

重点方向

核心客户推进定制化规模化（Scale-up）产品研发，2026年有望实现样品交付与测试，2027年启动规模化部署；客户更偏好NPO（可插拔光模块）与可插拔光器件，公司在机架级Scale-up光器件领域保持领先；CPO技术处于研发准备阶段，因可靠性验证需求，短期难以快速上量，NPO在灵活性上更具优势。