闪迪“闪跌”！空头香橼：周期即将见顶，供应紧张是“海市蜃楼”

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李丹 华尔街见闻

在知名空头香橼（Citron Research）宣布做空后，AI热潮孕育的存储芯片“宠儿”闪迪（SanDisk）股价盘中大跌。

美东时间24日周二，香橼在社交媒体发帖称，市场对闪迪的定价逻辑存在根本性错误，当前的存储芯片供应紧张不过是“海市蜃楼”，周期顶部已近在咫尺。

帖子发出后，闪迪（SNDK）股价周二早盘随即跳水，跌幅一度扩大至5.7%，午盘之初曾短线转涨，后跌幅再度扩大、曾达到8%，最终收跌4.2%。

香橼发布做空声明前，闪迪股价过去一个月已累涨近40%，进入2026年以来涨约175%，过去12个月更飙升逾1200%。

香橼的介入令市场对这一强势标的的持续性产生质疑，并再度引发投资者对存储芯片行业景气周期的担忧。

在散户平台Stocktwits上，过去24小时内SNDK相关情绪已转入“看空”区间，但讨论量处于低位，部分该平台的用户对香橼的判断持保留意见。

其中，用户thealster发文称，香橼的做空报告方向正确，但时机可能早了约两年。他指出，目前，三星在为英伟达产品配套高带宽存储芯片（HBM）上的获利已超过NAND闪存业务，两家公司“走的方向不同”。

三大论据：香橼为何看空闪迪

香橼的做空逻辑围绕三条主线展开：三星的竞争威胁、闪迪长期投资者西部数据（Western Digital）的减持信号，以及周期见顶的历史规律。

在三星的竞争方面，香橼指出，三星电子拥有长达30年优先抢占市场份额、牺牲利润的竞争策略，待闪迪等纯存储厂商坐享高毛利时，便大幅扩产、压低售价。

香橼认为，本轮威胁尤为严峻：三星近期公开表示不会以低于50%毛利率出售产品，同时正将其最先进芯片导入闪迪的核心战场——高端固态硬盘（SSD）市场。香橼写道：“他们不只是产能上的大猩猩，他们正用更新、更廉价的技术直接狙击闪迪的优质客户。”

香橼还援引了另一关键信号——西部数据数日前已在较当前市价低约25%的价位，出售了所持闪迪的大量股份，所得款项用于偿债。香橼认为，这一举动并非偶然，而是西部数据对存储周期即将见顶的提前判断。"电视嘉宾还在拍桌子，把散户赶进牛栏，但长期股东西部数据早已悄悄出货，"香橼写道。

周期见顶逻辑方面，香橼将当前存储市场的供应紧张比作“海市蜃楼”，认为其根源在于三星另一产品线良率暂时出现瓶颈，这一瓶颈具有明确的“到期日”。

香橼警告，目前已有相当于2018年峰值产能两倍的产能蓄势待发，一旦投入市场，供需格局可能“一次财报电话会议”就彻底逆转。

香橼还将闪迪与英伟达作类比：“市场把闪迪当英伟达来定价，但有一个问题：英伟达有护城河，闪迪是卖大宗商品。”

香橼发帖全文

以下为香橼在周二美股盘初时发布于社交平台X的帖子全文：

“香橼做空闪迪（SNDK）——警钟不会在顶部敲响

我们不需要Anthropic宣布进军NAND闪存就能做空闪迪。三星早就是那只800磅的大猩猩，而且这套打法它已经用了30年。

电视嘉宾还在拍桌子，把散户赶进牛栏，但长期投资者西部数据，就在几天前，已经以低于当前市价25%的价格出售了大量持股。

问问自己为什么。因为他们知道周期正在逼近顶峰，他们不会等钟声敲响。

市场把闪迪像英伟达（NVDA）那样定价。但有一个问题：英伟达有护城河，闪迪是卖大宗商品。

2008年、2012年、2018年，我们都见过类似的情况。这次也一样。内存市场是一个周期，而周期总会达到顶峰。。

三星30年来一直选择市场份额而非利润率。他们等到像闪迪这样的纯固态硬盘公司在50%的毛利率下安于现状，然后伺机而动。但这次情况更糟。所有看好闪迪的投资者都应该看看这篇文章：三星刚刚宣布，他们不会出售任何毛利率低于50%的产品，并且要将他们最好的芯片送进闪迪赖以生存的高端SSD市场。三星不再仅仅是容量巨头。他们正用更便宜、更新的技术抢夺闪迪的优质客户。而目前唯一造成供应紧张的原因是什么？三星另一条产品线暂时出现的良率问题。

这种瓶颈终究会过去。

已有达到2018年峰值两倍的产能在等待入场，这种所谓的‘供应短缺’不过是海市蜃楼，可能在一次财报电话会议上就消失殆尽。

打个比方：做空闪迪就像是滑向冰球的终点。等到市场周期恢复正常时，这只股票的价格将会跌得更低。”