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标题: 工业富联调研纪要 [查看完整版帖子] [打印本页]

时间: 2025-7-8 09:34

作者: 无聊小北 标题: 工业富联调研纪要

梦想的第四维

如何看待AI服务器板块的机会？
海外算力产业链的存在共振效应，正进入业绩兑现和估值修复的双击阶段，具有较高的增长空间。目前以海外英伟达、博通为标杆，带领了海外算力板块，包括PCB、光模块、算力租赁等市值创新高。相较于PCB、光模块等，AI服务器行业的整体市场规模和市场业绩空间，也是在算力板块具备很大的增长空间。同时，从英伟达的H200到GB200、GB300，后面的服务器到机架阶段，AI服务器的增长弹性相对GPU也保持了相近的增速。

台湾友商的情况如何？
从横向对比来看，台湾的纬创、广达等工业富联友商的市值已经接近前期高点水平，甚至纬创已经创历史新高，显示出海外服务器投资逻辑正逐渐被市场关注。而工业富联由于2023年、2024年公司的毛利率或净利率未能得到市场充分的认可，市值以及估值都处于相对底部位置。同时，如果PCB、光模块的情绪继续走强，也会给公司带来持续的带动。

公司AI服务器基本面如何？
公司业务主要分为通信和云计算两大板块。其中，云计算即服务器方面，AI服务器在公司服务器中的占比已经超过50%，已成为核心增长引擎，并且随着英伟达GB200出货节奏的恢复和放量增长，二季度公司的收入将显著受益于此。

英伟达GB200和工业富联机柜二季度的出货情况如何？
根据调研，四月份英伟达NVL72一共出货1500台左右，其中工业富联的GB200机柜出货量达到1000台。如果按照目前产能爬坡的趋势来看，二季度公司G200出货量大概率会超过3000台。公司由于GB200带来的AI服务器业务弹性在二季度开始进入释放阶段。

英伟达GB300的出货情况如何？会对公司有何拉动？
预计三季度英伟达的GB300会开始出货，鸿海、纬创、广达等也预计八月底或九月份GB300的机架会开始出货。由于GP300与GB200的架构类似，之前相关的问题GB200都已经解决掉了，所以GB300的出货会比GB200更为顺利。而且GB300是英伟达Blackwell系列的王牌产品，未来英伟达NVL72机架的出货量级和速度有望进一步提速， AI服务器对公司的贡献有望进一步加大。

公司通用服务器业绩如何？
按照公司一季度的表述，一季度公司的通用服务器增速也是超过50%，反映的是过去2023年以前的行业库存周期的影响，2024年以来，板块一直保持着较好的景气度，此外受益于AI应用、推理应用包括产业数字化的增长，通用服务器板块今年也保持了比较好的增长。

公司二季度通信业务的收入增长情况如何？
一方面是交换机、路由器等数通类产品，800G产品的渗透率提升和AI的驱动正在加速整个通信行业的景气度，公司的数通产品在800G技术及AI的带动下，加之核心客户市占率的提升，有望保持良好的增长。另一方面是精密结构件，受益于大客户的高端机型需求，预计在今年二季度会维持增长趋势。因此，公司的基本面在第二季度开始进入较好的兑现阶段，并且展望全年，GB300和数通业务的景气度均呈现积极向上的趋势。

公司业务市场规模如何？未来预期如何？
短期来看，基于对公司AI服务器以及云计算和AI收入占比的分析，结合当前二季度GB200出货量和市场价格（NVL72为350万美元/台），预计该季度NVL72业务能带来800-1000亿的收入，显著高于去年的水平。全年来看，随着三季度产能爬坡和公司持续扩张产线，特别是AI服务器产能，如鸿海6月3号表示已经取得美国两座工厂的租赁权，五月法说会也专门提到，今年的资本开支会保持超过20%的增长，其中有6-7成是扩充产能，包括越南、美国、墨西哥、印度等工厂的产能，而且重点服务北美客户。以及核心客户亚马逊和微软资本开支的良好增长趋势，公司在这两个客户供应商里面位置都在一供二供，同时拓展新进CSP客户，预计在新客户进展上取得明显突破，公司收入增长的供给侧发生变化，对未来增长潜力充满信心。

可能存在的风险有哪些？
一是AI产业发展可能不及预期，目前虽未见明显放缓迹象，但需关注未来发展趋势；二是国际博弈及中美关系等外部事件对公司业务可能产生的冲击；三是业绩增长不及预期的风险，以及市场竞争加剧、下游需求变化等因素对公司经营的影响。

时间: 2025-7-8 14:21

作者: 不吹不黑

嗯，有远见

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