h68810115 发表于 2025-10-11 10:58
曾经，半导体整体市场规模大概在6000亿美元，现在光所谓的AI芯片就过千亿，就看这股AI泡沫啥时候破了
“连OpenAI这样的头部公司，都要通过各种金融操作来维持估值，AI泡沫破裂已经不远了。”一位谷歌工程师如是说。
在此之前，OpenAI、AMD和英伟达等建立了错综复杂的“股权换订单”的合作关系。
OpenAI CEO山姆·奥特曼，与黄仁勋、苏姿丰、埃里克森等硅谷顶流们紧紧“拥抱”，共同勾勒出了一个“重塑硅谷权力格局”的故事，这是极为罕见的画面。
这种抱团也引来行业警惕：包括抱团背后的垄断风险，以及数万亿美元投资催生的泡沫。
相比垄断的破坏力，泡沫一旦破裂，投资者面对的将是一地鸡毛，类似情节在1999年的互联网泡沫、2008年的房地产泡沫中都曾上演。
一个关键的问题是，在各种播客、访谈中频繁现身，为AI布道，大谈AI资本支出的黄仁勋、奥特曼们，发动资本机器，勾勒万亿美元的故事，算不算组团“吹泡泡”？
01 “股权换订单”重塑硅谷权力格局科技巨头之间的竞争历来以“人才战”和“专利战”为主，偶有“交叉入股”或“股权换订单”等合作形式，真正意义上的“资源重组”较为罕见。在这方面，近期最值得关注的案例，就是OpenAI与AMD达成的战略合作。
根据协议，OpenAI将基于AMD芯片部署总计6GW容量的数据中心，AMD象征性地以0.01美元向OpenAI授予最多近10%的股份。
从资源配置规模来看，1GW数据中心约需50万张GB200/300系列GPU，仅硬件成本已超过200亿美元；6GW总量则对应约300万张GPU，总硬件投入预计超过1200亿美元（不含数据中心基建及其他运营支出）。
面对这样确定性的巨额订单，资本市场反应迅速——合作消息官宣后，AMD股价连续三个交易日累计上涨达43%，市值涨超1000亿美元。
通俗地说，OpenAI、AMD的合作可以理解为“客户向我下订单、我给客户发期权”，堪比篮球场上的“自投自抢”，也有人将其形容为“美国科技内循环”。
不过，这种内循环早已在英伟达身上多次上演。
此前，英伟达曾官宣未来十年投资OpenAI总计1000亿美元。更早之前，英伟达还投资了被称为“亲儿子”的美国新兴云厂商CoreWeave。
AMD、英伟达与OpenAI的合作差别在于，英伟达讲述的故事变成了“我买客户的股权，客户向我下订单”。
所以，黄仁勋评价OpenAI与AMD的交易时，用的表述是“惊讶”和 “聪明”，但本质上两家都是寄希望于OpenAI这个未来年化收入2000亿美元的潜力客户，源源不断贡献营收。
确定性让老黄屡试不爽，并决定在xAI身上复制粘贴相同剧情。黄仁勋在CNBC的采访中说：“马斯克参与的，我都想投。”
一位英伟达内部人士谈及上述“内循环”时对作者表示，“大家都想着投出去的钱尽快回来，其实这么运作一下，投出去的钱已经回本了，钱投出去得越多，挣得也越多。”
此前英伟达官宣投OpenAI时，当日收盘也涨近4%，市值涨近1800亿美元。而在“亲儿子”CoreWeave身上这种“投赚效应”更加明显。
根据8月份英伟达提交的13F文件，其持有CoreWeave约2428万股，持仓市值约39.59亿美元，而在上一个季度，持仓市值为8.97亿美元。
对OpenAI来说，英伟达、AMD不是“内循环”的终点，奥特曼也在最新的访谈中预告，未来几个月还有更多类似的合作。
02 有泡沫，但这次可能不一样AI的完整叙事框架，可归纳为六个层次：能源、算力、中间件、模型、应用、用户。
公众期待OpenAI能够讲述一个聚焦于模型、应用和用户三者联动的、具有增长前景的与变革力量的商业故事。
然而，这一叙事的每一个环节的推进，都建立在巨额投入之上。
现实恰恰是，年化收入仅100多亿美元的OpenAI，负担不起这种巨额投入，黄仁勋在访谈中也直言不讳：“他们没钱”。“微薄”的收入与激进的战略投入之间的落差，催生了市场对行业泡沫的担忧。
“泡沫确实存在，从当前的产品形态就能看得出来。”一位中国AI创业者说，在他看来，泡沫集中在应用层，根源在于许多创业团队对AI的认知不足，“国内企业的Agent开发招聘思路及JD（职位描述）都不对，很多团队把AI Agent当做独立岗位来招聘，但其实它只是针对某个场景的延伸。”
他对作者表示，金融风控开发者需要懂金融业务逻辑，医疗诊断开发者需要懂医学知识体系，而不能是宽泛的“AI Agent工程师”。
Brilliant Phoenix合伙人芦义则判断，泡沫主要表现在二级市场的小公司和一级的中型公司。
他认为，盈利模式不清、缺乏算力支撑、仅靠概念炒作的公司，需尽快“深入行业解决问题”，因为“横向通用型问题需求已被大模型能力覆盖”，而头部企业持续募资以扩大算力可以扩大优势，“算力实打实地转化为了训练和推理能力”。
关于算力，今年频繁中美之间穿梭的黄仁勋是最积极的布道者，他多次强调，AI正在进入“思考”阶段，预训练、后训练与推理的每一环节的算力消耗皆呈指数级增长。“它即将增长十亿倍”， 黄仁勋最近一次在BG2的博客中表示。
尤其是国庆假期，被称之为AI版本TikTok的Sora 2和独立应用上线，5天下载破百万，直接刷新算力需求的上限，奥特曼也发文称用户的生成率远超预期。黄仁勋则在访谈中评价，“看看所有生成的视频，这太疯狂了。”
Sora 2是一个巨大的流量池，但OpenAI的目标不仅仅是视频生成，从开发者大会上演示的ChatGPT来看，奥特曼想要一切。
Stratechery创始人本·辛普森在其文章中将现在的OpenAI类比成Windows——预示它们将进化成一个系统。
这个概念，“死敌”马斯克当初收购推特时就曾设想过，希望将其打造成一个超级App。
现在，ChatGPT将反向兼容一切App。用户将在这里直接完成代码编程、视频制作、购物等等，而这样一个App或者说系统，就是算力增长十亿倍的底层逻辑。
关于泡沫的存在，大多数人都不否认，但在泡沫中成长的故事也同样值得肯定。
一位硅谷AI创业者表示，“是泡沫也没什么，自然阶段而已。真正的创业者什么情况下都会去做，（泡沫）是投机者关注的事情。”
芦义则认为，有泡沫，科技才能进步，“这就和信贷一样，信心越大，贷款越多。”
“（投资者）肯定会害怕，但所有人都害怕的时候，泡沫就不会破灭。”一位跟踪科技股的投资者谈及泡沫时表示。在他看来，一切都建立在OpenAI和马斯克的机器人之上，这个设想在1-3年之内如果不能落地，就会形成一个巨大的泡沫，现在两家已经把英伟达和AMD绑在身上，“铁锁连船了，出问题火烧连营800里。”
美国市场研究机构Bernstein的一篇研究中也提到，山姆·奥特曼有能力让全球经济倒退数十年，不过他们还强调，他也有机会带领人类踏入梦想乐园，但现在不知道哪一个更有可能发生。
在一篇“人工智能泡沫有多大”的文章中，盛宝银行首席投资策略分析师Charu Chanana引用的多头观点更是强调：“这次的泡沫不一样”。她写道，“尽管英伟达的股价和市值飙升，其估值倍数却有所下降。英伟达的预期市盈率为32倍，低于2022年末的36倍。这并非疲软的迹象——而是反映出盈利能力的飙升正在追赶股价的增长。”
03 不要和资本支出斗“泡沫就是有产量，但没订单。”一位长期跟踪中美科技政策的研究者表示。
换句话说，在“股权换订单”的这种内循环逻辑下，英伟达、AMD有订单，AI公司能获得芯片，供给和需求都是存在的，也就不存在泡沫。
供给方面，台积电CoWoS月产能预估90万片，英伟达需求量占其中一半，按照GB200双die设计，理论上2025年可以产出675万张GPU，这个数据和瑞银刚刚上调的年产690万张GPU的预估数，基本保持一致。按1GW对应50万张GPU推算，英伟达2025年GPU产能对应的数据中心容量接近14GW。
需求方面， 根据The Information的统计，OpenAI的算力协议超过1万亿美元，按1GW硬件成本200亿美元推算，对应50GW的数据中心硬件需求。
英伟达的年供给量，远远无法满足OpenAI，这还不包括谷歌、Meta、亚马逊和Anthropic这些明星公司的需求。
“军备竞赛还没进入高潮，目前只是OpenAI一家打响。”前述科技股投资者说。
现在，所有人都知道OpenAI和算力供应商们之间采取了“股权换订单”的模式，而关于“钱从哪来”的问题，山姆·奥特曼更早之前在采访中就有过预告，“不远的将来OpenAI在数据中心建设上的投入预计将达到数万亿美元，我们可以设计出一种非常有趣的新型金融工具，用于为算力相关业务融资。”
潜在的金融工具还包括数据中心REITs——将建成的数据中心打包成证券产品，以出售资产权益的形式回笼建设资金。
“甲骨文和OpenAI是资本合作转REITs，”此前，一位资深从业者说，“（通过）二级代销，是成熟的衍生品，前景要看美国的融资环境。”
资金捉襟见肘的OpenAI依赖各种金融工具，弹药充足的硅谷大厂们也在普遍上调年度资本开支。
根据相关业绩数据，Meta、Alphabet、Amazon、Microsoft四家公司整个2025年AI资本支出合计接近3000亿美元，且2026年将继续保持增长趋势，预计将超过4000亿美元。
而关于科技巨头们资本开支的增长趋势，高盛董事总经理兼资深交易员鲍比·莫拉维在最新的研究文章中写道，“这种资本投入的势头像一艘巨轮，启动和停止都需要时间，绝非一夜之间就能转向。因此，在未来五年的投资周期中，一个季度的表现几乎无关紧要。”
鲍比·莫拉维表示，过去总是强调，别和美联储斗，现在则是“不要和资本支出斗”。
泡沫的讨论一直存在，科技公司们还在不断出牌。
山姆·奥特曼日前在a16z的播客访谈中暗示激进的算力投入，源自于下一代模型的潜力。“如果仅仅基于现在的模型，我们不会走得这么远。”奥特曼说。
现在，市场基于一个有思考、推理能力的AI助手，让英伟达市值冲上了4万多亿美元，关于下一代模型到底能做什么，没有人能知道，但如果有一天AI能够攻克癌症、成为核心劳动力、突破生命科学的奇迹，将会是一个几万亿美元的故事？
关于AI的增长空间，苹果公司也是一个值得关注——这家拥有超过20亿活跃用户的巨头，还只是刚刚发力。
h68810115 发表于 2025-10-11 10:58
曾经，半导体整体市场规模大概在6000亿美元，现在光所谓的AI芯片就过千亿，就看这股AI泡沫啥时候破了
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