【原创】中兴2017年财报分析

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中兴2017年年报分析

      本文纯粹为个人观点，所有数据都是来自公开的财报数据，业余时间所写，不代表任何组织立场。
      说明： 数据来源为ZTE 公开发布的年报数据，以2017年为主，辅助部分15-16年的数据，主要是用于看趋势。
      本文主要的目的是分析经营情况，因此所有和16年的对比分析，剔除一次性大额的美国罚款影响，避免干扰，也就是说，将美国的9亿美金的罚款加到净利润中，并17年的现金流量表中剔除对美国的罚款支出，重点是分析正常的经营情况对比。

1 收入和毛利率
1.1 整体收入：

中兴整体收入及增长率

      中兴16年可能受美国制裁的影响，收入只做到了1%的增长，17年的由于全球运营商在电信网络持续投入，国内各大运营商投资保持高位，并且还在挤压西方设备厂商的空间，以及中兴手机在海外市场，特别是美国市场的表现较好，因此17年全年实现了7%的增长，增速相比16年高了6个百分点。

中兴的国内海外收入占比

      如果打开国内海外，17年一个比较好的现象就是，海外的占比再次走向上升，虽然变化的幅度不是很大。17年，国内收入增加34亿RMB，而海外增加42亿RMB，无论是增加的金额还是比例，都是超过国内，并且海外17年469亿RMB的收入已经超过中兴海外的历史高点2011年的468亿RMB，应该算2012年亏损之后恢复的一个阶段点和里程碑。

中兴海外收入占比趋势

  
      从10年开始，中兴的海外收入的占比就持续降低，也就是说，国内的收入增长速度是超过海外的收入增长速度的。这其中，09年是因为08年中国发放3G牌照，国内的收入大幅度增长，而10年之后海外收入占比缓慢下降，主要是受到10年起的国内手机收入增长，及12年由于海外过于激进的市场策略导致亏损，因此海外就全面收缩，从14年开始，再次加速，主要是海外收入基本维持略增，国内受4G投资大幅度增加而收入增加。

国内海外毛利走势

      由于中兴财报并没有公布分业务和分国内海外的业务结构，只从分区域或者分业务两个并列的维度进行了披露，因此对于毛利变化的原因只能通过财报的主要原因去推测。

年报对业务增减的描述

  
      从上面的描述看，运营商领域的4G，光接入产品国内海外都在增长，而光传输产品只在国内实现了增长，海外应该是持平或者降低的。政企业务是国内海外都增长。而终端业务是海外手机增长，国内收入应该是降低的，国内增长的主要是家庭终端，比如光猫，家庭WiFi等。
  
      根据上述的推测，在毛利方面，国内毛利在17年实现了提升，主要是由于产品销售结构的变化。在国内，低毛利的手机业务收入下降的，而毛利较高的电信系统，比如无线系统设备，光接入设备和光传输设备实现收入的增长，不同盈利能力的业务收入的升降应该是国内毛利升高的主要原因。政企业务的金额及占比小，虽然也是增长，但是影响相对小。
  
      海外则是一个反向的过程，海外低毛利的手机业务增长，而运营商网络的合同中，4G系统设备应该是毛利相对高的，而业务的描述中提到的光接入产品毛利又相对低一些，而毛利相对高的光网络在海外并没有增长。这几项原因综合导致海外的毛利出现下降。并且17年的25.2%相对与14年度的28.4%有3个百分点的降低，从4年的趋势看应该算得上是连续降低，并且还是在低毛利的基础上的连续降低，应该引起重视。

      2016年年报分析中，也曾经对中兴的盈利走势有过一个方向性判断，17年年报的结果也基本验证了16年分析的判断：
  
      “后续判断：因为国内是以系统设备销售为主，而海外终端销售的占比较高，因此整体上，国内的销售毛利相对高，而海外低一些。在上一个章节分析的，海外的ICT收入规模是往下走，并且运营商业务的特点是强者恒强，因此海外的毛利预计将会进一步走低，而国内的毛利因为格局确定，毛利可能还有提升的空间。”


1.2  海外分区域情况：

  

      再把海外的收入打开，海外已经从16年的3个区域都下降到17年的两个区域增长，1个区域下降，其中欧美澳区域相对2011年大幅度增长之后达到273亿，相比16年也实现了22%的增长，占海外整体收入的比重也从2011年的43%增加到58%；而亚洲则是刚刚恢复到和2011高点基本持平。而非洲的下降基本抵消了欧美澳的增长。
  
      在16年的分析中曾经分析过，欧美澳的收入中，手机销售收入占很大一部分，特别是美国的手机销售占比相对较大。虽然中兴手机在国内节节败退，但是在美国市场表现还是很不错的，在全美市场排名第四，这个也支撑了中兴在欧美澳的收入增长。
  
      在2017年，除了手机销售之外，收入增长还可能包括中兴在意大利获得的订单。据2016年12月下旬的报道，中兴获得了长江和记实业与俄罗斯VimpelCom两个运营商在意大利网络合并之后网络升级大单，也将为合并之后的网络提供管理服务，整个合同的价值超过10亿欧元，虽然在2017年并不能完全执行完，但是对收入增长肯定有是较大的支撑的，相对欧美澳200多亿的收入规模而言。
    “（2016-12-23 15:49）今天凌晨彭博报道：长江和记实业以及VimpelCom Ltd.选择了中兴通讯作为合作伙伴，合同金额达到10亿美元，中兴通讯将负责合并和管理二者在意大利的电信网络。
本周初路透社就报道，意大利电讯企业准备与中国中兴通讯ZTE签署10亿欧元网络升级大单，虽然还没有正式公布，但订单应该已经敲定。欧洲一直是爱立信的主战场，这对于和两家公司都有业务往来的爱立信来说无疑是一大打击。
“我们希望意大利成为中兴在欧洲的中枢，”中兴欧洲业务主管XiaoMing在通过电子邮件发送的一份公告中表示，中兴还计划在意大利创造“数以千计的工作岗位”，提升工程人员的技能水平，扩展相关产业的就业人数。”
  
      而非洲区域从2011年开始，收入就开始持续下降，而且经过多年下降之后的2017年，还出现了35%的下降幅度，可以基本认为中兴在非洲区域市场格局应该是出现了一些问题。运营商方面，2017年由于美元升值导致多个非洲国家出现“汇困”，也就是国家外汇管制，导致运营商没有外汇买设备，或者中兴在非洲区域虽然能够销售，但是钱汇不回国内。17年典型的国家就是尼日利亚，而16年典型的国家就是埃及。因此非洲的收入下降有一定的客观条件，但是下降35%应该是在宏观经济形势因素之外另有原因，非洲的收入已经占海外已经低于10%。非洲区域下降很可能和埃塞的经营有一定的关系，16年埃塞电信的合同在年报中还是正常执行，17年年报中则是执行完成，而埃塞电信是这几年中兴在非洲进行披露的最大合同。

海外分区域毛利走势

  
      从毛利趋势上看就更能说明非洲的问题，非洲是属于收入和盈利双下降，而欧美澳则属于是收入上升，但是盈利略微下降，估计是由于手机占比上升所至，亚洲地区则是收入和毛利都提升，应该是属于业务状态最好的区域，只是收入增长的幅度略小了一点，但是亚洲区域的毛利提升幅度较大，由于东南亚区域正好处于4G投资的高峰，区域内的泰国，缅甸，印尼等人口大国，基本都是从16年，17年开始投资4G，部分国家已经4G投资的第二年，因此毛利提高也是属于正常的。
  
1.3 分业务的收入变化
  
      和华为的结构类似，中兴业务目前是分三块，最大的一块是运营商业务，主要是无线基站系统，核心网，光传输等，这一块业务也是我们通常说的通信设备商，也就是给运营商提供设备的部门，这一块的竞争对手基本只华为，爱立信和诺基亚了，其他的都已经合并的合并，倒闭的倒闭，另外还有就是三星有一点点份额。第二块是终端业务，也就是手机，家庭终端，比如光猫，家庭WiFi等，这一块业务大头是手机业务，竞争对手一般就是手机制造商。第三块业务则是规模还不算大的政企，顾名思义就是政府和企业，主要销售的是交换机，路由器等IT设备，当然也有其他的一些解决方案销售，这一块主要竞争对手是思科，惠普等，相比传统IT厂商，无论是华为还是中兴，基本都不占优势，还处于市场爬坡期。
  
      中兴之前的业务基本是以运营商业务为主，从01年之后逐渐涉及到终端业务，在04,05年之前，终端业务的收入增长一直比较好。和早期以波导为主OEM及合资手机不同，中兴的终端业务在功能机时代一直坚持是自行设计，因此在第一波国产手机倒下时，中兴手机应该是唯一一个还算活得比较好的，也是第一批手机生产厂商里向智能手机转型相对成功的，是国产智能手机“中（兴）华（为）酷（派）联（想）”的成员之一。
  
      坚持自我设计也使得中兴手机成为早期国产手机厂商的“黄埔军校”，现在国内手机ODM（专门做手机设计）设计的手机出货量几乎占了国产手机的一半，前三大ODM厂商分别是闻泰（6500万出货量），华勤（5790万出货量），龙旗（3200万出货量）的老板都是从中兴手机部门离职创业的，最早的是02年宫正军离职创建龙旗，05年邱文生创建华勤，张学政创建闻泰。其他还有多个手机方案设计公司，尤其是在山寨机流行的06-10年之间。
  
      虽然中兴向智能手机转型初步成功，但是并未在从13年开始的向公开市场转型成功。在16年年底，殷一民以执行董事的身份兼任终端事业部总裁，随着中兴遭受美国的制裁，和解的条件就是之一就是原中兴的总经理和董事长退出管理团队，因此就使得赵先明董事长总经理一肩挑，随着形势的明朗，17年3月，殷一民成为中兴的董事长，并在17年4月份，终端总裁重新更换为程立新，原北美总经理。

三大业务占比

      从上面的三大业务占比的变化可以看出，中兴的主流业务还是运营商，并且这4年，运营商的占比还在一步步提升，从14年54%提升到19年59%，而终端和政企两块业务虽然收入还是增长，但是增长的速度相对运营商业务来说要低一些，因此这两块业务应该并没有达到预期。

三大业务的收入增长率

  

      在中兴的三块业务中，运营商主要是背靠中国的巨大市场，实现了8%的收入增长，同时运营商的毛利也有39%提升至40%。但是一个隐忧就是，运营商市场整体的规模已经基本见顶，业界4家主要设备商，华为，爱立信，诺基亚和中兴，基本上就是存量市场此消彼长的博弈，最根本的原因是运营商的收入不再增长，并且已经经过20年的快速发展，全球的移动用户数已经超过全球人口总数，在中国这样的市场，已经有很多人都已经是2张卡，比如18年2月中国三大运营商各自公布的用户数总数已经达到14.33亿，而中国的总人口也就14亿左右，这还是包括一些肯定不不用手机的儿童和部分老人，可见移动通信的普及率之高。在这种情况下，几大设备商的收入都基本不再增长， 甚至爱立信还出现一定的收入下降。
  
      而终端5%的增长应该是主要在海外，国内市场中兴的销量已经是10名之外，因此换帅也是基于业务不如预期而必须如此。但是终端市场和运营商市场还有一些差异，终端市场有很强的品牌效应，一但在一个市场品牌和运作走下坡路，想要再爬起来，可能比重新塑造一个新品牌还难。终端业务17年的一个利好就是实现了毛利的提升，虽然提升之后还只有15%左右，终端业务在这个毛利水平，基本是属于很难盈利的业务，在这之外，还需要投入大量的研发人员做研发业务，再加上公司层面分摊到终端的成本，比如公司层面的各种部门的费用。
  
      对于企业业务，因为收入的规模和占比都比较小，对中兴的总体影响不大，但是一个明显的变化就是17年政企的毛利出现了大幅度的降低，由16年的37%降低8个百分点至29%，在这么大幅度降低的情况下，收入还未出现大幅度增长，这说明不是因为低价抢单的影响，估计是因为业务结构或者业务策略调整导致。
  
1.4 销售毛利率再考：

      按照年报中的披露，合并报表之后的销售毛利率为31.07%相比上一年改进0.32个百分点。2016年整个集团销售毛利率为30.75%。但是在财报合并报表附注50中又有另外一个信息，2017年中兴根据会计政策要求，将部分政府补助直接冲减成本。

合并报表附注50

  
      按照此解释，之所以2017年营业外收入大幅度降低，是因为将政府补助冲减了营业成本和研发费用，还有部分计入了其他收益。因此在财务报表上的2017年的销售毛利率就和2016年就不是同一个口径。如果把这个5.23亿成本还原是怎么样的情况？
  
      2017同口径销售毛利率= 1-（750.058+5.232）/1088.15=30.59%
  
      也就是说，2017年和2016年相同口径的销售毛利率是30.59%，相比2016年的30.75%是持平略低，当然这个幅度波动在这么大规模的企业中也是属于正常，由于正好是处于临界状态，会计政策的变化是的原来毛利率降低变成为年报中的提升0.32个百分点。

1.5  收入分析总结：
1). 收入增长主要是来自于运营商业务；国内海外收入都实现了增长；
2). 海外收入占比略有回升;海外收入已经超过2011年的高点；
3). 由于会计政策的变化使得公司整体毛利率由同比降低0.16%变成为同比提升0.32%
4). 海外毛利率持续下降至近年的低点；
5). 非洲业务应该是出现了结构性的问题，收入和毛利都大幅度下降；
6). 终端业务的毛利略有回升；

2  人员及薪酬
  
      这里的人员变化，主要是雇员人数，雇员结构以及雇员薪酬的变化。主要是对比3年的变化以及2017年最新的变化。
  
2.1 人员结构变化
  
      人员结构的变化可以从两个方便看，一个是人员在公司中的占比，另外一个是不同岗位的人员绝对数量的变化，变化绝对数量的占比等。

中兴不同体系人员占比变化

中兴三年不同体系人员绝对数量变化

  
      从上面的结构图和两年的人员变化情况下可以看出几个问题：
  
      裁员的问题：
  
      虽然16年的分析报告中已经说明了中兴的裁员，但是实际17年裁员的幅度更大，全年中兴的员工数量减少了6700人，两年合计减少接近1万，相对2015年8.4万人的规模，两年裁员达到12%。
可能有人要问了，中兴的利润增长这么好，为什么要裁员啊，并且17年裁员的幅度比16年还要高，这个可以从后续利润环节去回答。
  
      裁员的结构问题
  
      2017年一共减少了6700人左右，但是市场和服务人员3400人，超过了裁员总数的50%，而研发人员只减少了1100多人，这说明中兴目前在研发方面还是保持了队伍面对稳定，主要是减少销售和服务体系的人员，这个可能和海外部分市场收缩有一定的关系。因为如果某个国家的运营商市场出现格局的变化，首当其冲的就是要减少在当地的销售人员和服务人员，因为已经无活可干。
  
      一个比较的好的现象就是，2年里面生产人员减少的幅度相对是最高的，减少了16%，但是生产人员减少的最大的是在16年，生产人员占比降低一个百分点也是在16年已经完成，在17年，生产人员只减少了9%，是市场人员减少高达15%，服务人员也裁员超过了10%，只有研发裁员的比例最小，为3.8%。
生产人员比例还是偏高：
  
      中兴的生产人员占比超过20%，这个在科技行业是一个非常高的数据，因为科技行业，主要是研发，销售和服务，一般情况下，生产人员占比相对较少。这个原因和现象在16年的财报分析中已经写过，为了报告的完整性，将去年的分析继续贴出来：
  
      出现生产人员占比过高的现象，一般有两种原因：1.自产的比较高，而代工和采购比例比较低;2.每个产品的生产量都不大，规模效应不明显。
  
      比如手机，现在主要的手机厂商都是代工，虽然肯定也有自己生产的部分，但是一般情况下量都不大，保留生产线主要是实验性质，比如新工艺或者新技术，一般在成熟之后都会向代工厂转移。当然代工也是要比较成熟的设计，转移，验收，发货等流程和经验之后才能上马，但是如果不创造条件，那么生产的包袱会越背越重。
  
      第二个原因也是比较明显，和中兴业务结构比较类似的是华为，两个公司都是分为3个BG，运营商业务中，都包含无线，固定接入，光传输，核心网，IP，电信软件，天线等业务。企业业务也是聚焦于几个行业，终端业务也是包含手机，家庭智能终端，但是所有业务的规模仅是华为的1/5，每个品类的产量肯定都不大。
  
2.2  人员学历变化

      从人员减少的学历结构看，17年减少最多的是其他，也就是非大学本科以上的学历，减少了18.6%。从结构上看，应该说此次裁员主要是减少低学历人员，一般低学历人员做的基本上是辅助性工作或者生产性的工作相对多一些，而本科以上学历的减少的相对少，对整个公司的经营影响应该会相对小一些。
而硕士增加可能的一个原因，现在像中兴这样企业，一般都是到211/985学校去招聘，而现在一般大学生本科毕业直接出来工作的相对少，大多数的学生还是会再读一个硕士再出来工作，因此的大企业招聘一般都是以硕士为主。

2.3 人均薪酬

  
      2017年根据公司年底人力和薪酬的关联，可以看出2017年中兴人均薪酬有21%的增长，人均薪酬达到26万，这里的人均薪酬是采用年报中的“工资及福利费用（年报原话：为员工支付的费用）”，也就是包括了公司给员工交的社保，以及其他福利，因此员工拿到手应该是低于20万的。这个26万的人均薪酬和原来在C114论坛上叫中兴一直叫“26”的称呼到是对应起来了，非常巧合。当然这个“26”的由来可以自行百度。
在通信行业，由于中兴的人员特别是研发人员，干的活可能和华为差不多，但是薪酬上面和华为差异还是很大。当然随着在一线城市的生活成本的提高，如果月工资不达到1万RMB，相对来说生活应该不是那么宽裕。因为1万月薪，再扣掉社保和税，拿到手也只有7000块左右，如果是租房住再花个2000块，再去掉生活费，剩余的应该不多了。

2.4 人员及薪酬分析总结


1).中兴2017年裁员比例为8%，市场和服务部门裁员比例最大；
2).中兴2017年裁员主要是减少的低学历人员；
3). 中兴2017年的人均薪酬增长了21%；