卫星互联网：从狂热炒作到价值回归的必经之路

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近日，中国卫星通信领域的重要运营主体中国卫通（601698.SH）股价连续两个交易日跌停，引发资本市场广泛关注。这一事件，或可被视为自2025年末以来持续升温的“商业航天”与“卫星互联网”主题行情，开始进入价值分化与理性修正阶段的一个标志性信号。

回顾过去一个月，相关板块的上涨幅度具有明显的“现象级”特征。以二级市场表现为例，自2025年12月初至2026年1月初，中国卫星（600118.SH）区间累计涨幅超过150%，航天电子（600879.SH）自11月末以来涨幅亦超过120%，部分个股在短期内实现股价翻倍。值得注意的是，这种上涨并未完全基于公司基本面或订单变化，而是明显呈现出主题扩散与情绪传导特征，甚至波及部分主营业务与商业航天关联度有限的上市公司，迫使其通过公告澄清相关概念。由此可见，阶段性市场定价中，情绪与叙事的权重显著上升。

从根本上看，这一轮市场波动与分化，部分源于对相关产业概念的模糊认知。“商业航天”与“卫星互联网”并非等同概念。前者是一个覆盖范围更为广泛的产业集合，涵盖火箭制造与发射、卫星研制、在轨服务、太空应用等多个环节，整体仍处于产业化早期阶段，具有技术门槛高、资本投入大、回报周期长等典型特征。在当前A股市场中，其投资逻辑更多建立在政策预期与中长期战略叙事之上，短期内较易形成主题驱动型行情。

相比之下，卫星互联网则是商业航天体系中更为具体、且正在向规模化应用迈进的服务形态。其核心在于依托低轨卫星星座，构建具备全球覆盖能力的宽带通信网络，并通过持续运营实现收入回收。随着国际主流星座以及我国相关星座逐步进入密集组网阶段，卫星互联网的商业模式正从“技术验证”转向“运营验证”。以SpaceX为例，尽管其火箭与发射能力具有高度技术示范意义，但市场普遍预期，Starlink所代表的卫星互联网服务，才是其长期最具规模潜力的现金流来源之一。

在这一背景下，中国卫通股价的剧烈调整，并不必然意味着市场对卫星互联网产业前景的整体否定，更可能反映出资金开始在不同类型公司之间进行“更为精细化的价值区分”。

作为我国少数同时具备在轨卫星资源、频率轨位与运营经验的卫星通信运营主体，中国卫通的业务模式与单纯依赖概念预期的企业存在本质差异。公司在2025Q3净利润同比大增41%，显示其核心业务仍具一定韧性。本轮调整，更可能是对前期估值快速抬升后的阶段性修正，而非对其长期运营价值的根本性重估。

从中长期看，卫星互联网仍然是我国信息基础设施体系中的重要组成部分，其发展逻辑并未因短期市场波动而发生改变。国家层面已将卫星互联网纳入新型基础设施建设范畴，“国网星座”以及地方层面的相关星座计划正在加快推进，相关管理机构与政策框架亦逐步完善。行业整体正从早期的技术示范与主题讨论阶段，迈向以发射节奏、网络能力和用户拓展为核心的实质性验证阶段。随着星座部署推进和商用试验启动，卫星互联网商业化路径的可行性，将逐步接受市场与用户的双重检验。

与此同时，也应看到，卫星互联网并非“短周期、高回报”的典型投资领域，其产业属性更接近于长期基础设施建设。这一特征决定了产业发展离不开具备长期视角的资本支持。OneWeb的发展历程在一定程度上揭示了这一规律：这家公司曾因资金链断裂在2020年申请破产。

随后，由英国政府和印度巴蒂公司（Bharti Enterprises）组成的财团将其收购，使其得以重生，这本身就是国家战略资本和长期产业资本介入的体现。

此后，为进一步整合资源、挑战行业领导者，欧洲传统卫星巨头欧洲通信卫星公司（Eutelsat）于2023年与OneWeb完成合并，打造了全球首个融合静止轨道（GEO）与低轨（LEO）的卫星运营商。

2025年，为加速星座部署与抗衡SpaceX，法国政府更是牵头向合并后的Eutelsat注资15亿美元，将其持股比例提升至近30%，展现了国家层面长期支持的决心。OneWeb几经起伏、最终在多方“耐心资本”支持下站稳脚跟的历程，深刻揭示了这类前沿基础设施产业的资本需求特性。

对于我国而言，无论是在可回收运载火箭、高性能卫星平台，还是在星座运营与终端生态构建方面，相关能力的形成都需要持续投入与长期积累。在这一过程中，资本市场的阶段性降温，未必是负面信号。相反，它有助于抑制过度投机，促使投资者更加关注企业的真实能力，包括技术积累、订单获取、成本控制以及商业化执行进展。

从这个意义上看，当前出现的市场分化与回调，更像是一场必要的“压力测试”。它将推动资本市场的定价逻辑逐步从事件与情绪驱动，回归到以业绩兑现与长期成长性为核心的评价体系之上。只有那些真正具备持续竞争力与运营能力的企业，才能在这一过程中脱颖而出，并获得长期稳定的资本支持。

此次退潮，或许并非故事的终点，而更可能是卫星互联网产业走向理性发展与价值沉淀的新起点。

（本文作者 张斌 系北京邮电大学经管学院副教授、卫星互联网研究中心主任）