营收增长43%，净利暴涨176%：联想Q1业绩好得“狠”!

amu85

8月13日，联想集团发布2026/27财年第一季度财报，营收1834亿元、同比增43%，经调整净利润超73亿元、同比暴涨176%，净利率翻倍至4.0%，三项经营指标全部刷新历史同期纪录。基础设施业务从“陪跑规模”升级为利润支柱，AI从概念叙事落地为三分之一营收。但光环之下，硬件底色、竞争加剧两大矛盾并未消失。

作为财报亮点，联想集团净利增速176%是营收增速43%的4倍，净利率从上年同期2%直接翻倍，这是比“营收新高”更有价值的信号。

拉升盈利的核心不是压缩费用，而是业务结构换血，高毛利的ISG基础设施、SSG方案服务占比持续抬升，前者运营利润率冲到9.1%，后者稳定在24%以上。过去联想利润全靠PC独撑，本季度ISG单季贡献53亿元运营利润，正式成为第二利润引擎，抗周期能力上了一个台阶。

同样，ISG单季营收579亿元、同比近乎翻倍，是财报里最超预期的板块。

其中，头部云服务商CSP和中小企业ESMB两端营收均接近翻倍，毛利润分别暴涨1004%、402%，不是靠单一大客户冲规模；连续季度盈利且利润率逼近行业头部水平，摆脱了“服务器业务只赚规模不赚钱”的旧印象；AI服务器订单环比猛增2倍，总额突破3600亿元，未来2-3个季度的业绩基本有底。

对照全球服务器市场30.4%的整体增速，联想跑出了3倍于行业的速度，x86服务器稳居全球第二。

但也要看到，AI服务器赛道正涌入大量玩家，后续价格战、份额争夺只会更激烈，9%的利润率能不能稳住还要打个问号。

本季度AI相关收入634亿元，占总营收35%，同比增长60%；其中AI服务收入增速141%。

拆解开看，当前AI收入的绝对主力仍是AI服务器、AIPC这类硬件产品，高增速的AI服务基数还很小。

这是联想典型的路径，依托供应链、制造、全球渠道的既有优势，先在AI硬件环节快速兑现业绩，再靠行业解决方案逐步向软件服务渗透。好处是落地快、确定性强；短板也很直接，硬件天然有毛利天花板，底层技术壁垒不足，估值逻辑很难彻底脱离硬件公司框架。

值得一提的是，全球PC出货量同比下滑4.9%的下行周期里，联想PC营收反而逆势增长，份额冲到24.2%，领先第二名5.3个百分点，连续10个季度拉大差距。

增长逻辑不是靠卖更多，而是靠卖更贵，AIPC、高端游戏本拉动产品均价上行，在行业需求疲软期反向收割市场份额。但这轮结构升级的红利能吃多久，最终取决于端侧AI能不能跑出杀手级应用，否则均价提升的持续性存疑。

但需要指出的是，财报背后，联想仍面对盈利厚度仍不足、长期壁垒待夯实两大长期挑战，前者4%的净利率虽创历史，但在科技行业仍处中下游，硬件为主的收入结构没有根本改变；后者核心元器件依赖外部供应，地缘政治、供应链波动风险始终存在；服务、手机等新业务体量尚小，第三增长曲线还没真正立起来。当然，联想正式告别“PC单腿走路”，迈入PC+基础设施双引擎时代，AI的第一波红利已经吃进嘴里。但从硬件厂商到全栈AI方案商的跃迁，目前才刚走完第一步。