【原创】中兴2016年财报分析

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中兴2016年年报分析

By H68810115   

      本文纯粹为个人观点，所有数据都是来自公开的财报数据，业余时间所写，不代表任何组织立场。

     说明： 数据来源为ZTE 公开发布的年报数据，以2016年为主，辅助部分14-15年的数据，主要是用于看趋势。

      所有的分析，剔除美国罚款的影响，避免干扰，也就是说，美国的9亿美金的罚款加到净利润中。对于财报的分析，也仅分析近3年的数据，分析稍微深入一点。

   本文的结构也比较简单，先看财务的3张表，再看部分表中的业务变化以及为什么变化。其中利润表的分析分为收入分析和利润分析。

1      收入分析

1.1     整体收入：

       

         16年整体收入增长率由15年的增长23%下降到增长1%，并且基本上算准准确确的1%（1.04%），做过财务的或者企业也基本知道，持平略增基本上是控制出来的，主要是增长和下降是两个完全不同的性质。2015年4月，中兴一季度报告发布时，是何等强劲，是何等信心满满，从中兴的新闻通稿中可见一斑：

   2015年4月23日报道

        中兴通讯第一季度同比增长41.9%，对于这一成绩，中兴通讯总裁史立荣在给全体员工的内部邮件中称：“今天，按公司A股收盘价，公司市值历史上首次突破千亿。”

......

        对于近期电信设备商格局的变化，史立荣称，诺阿合并后，全球通信市场会形成“2+2”（2家欧洲供应商和2家中国供应商）市场格局。

      (笔者注：两家欧洲是指爱立信和新Nokia，两家中国是华为和中兴)

     “ 这将为我们带来新的市场机会。如果按照既定的M-ICT战略方向，每个部门每个人都脚踏实地，每年都实现高质量的增长，相信通过五六年努力，我们将再次实现超越，进入全球前二。”史立荣说。

        但是随着15年整体全球经济形势恶化，国内4G投资增幅降低，高增长不复存在，而16年初的美国制裁，成为拦在高增长的最大一个因素，虽然商务部为中兴做了充分的协调和站台，但是16年的收入增长还是受到了极大的影响，特别是海外的收入。因为美国的制裁和法律风险，主要是存在于海外，海外的收入变化，可以从下面的分析看出来。

1.2     分区域的收入变化：

      先分国内和海外收入看一下中兴的收入变化。

      国内收入变化

      先说国内。从国内看，中兴在15年收入由于14年4G牌照的发放，运营商投资大幅度增加，中兴15年国内收入暴增130亿，这个还是中兴在国内手机大幅度下降的情况下。中兴手机曾经是“中华酷联”国产手机4大金刚之一，到16年，已经无法搜索到准确的中兴手机在全球和中国的销量数据，这个下滑是巨大的。也同时说明，中兴的运营商业务在中国的收入可能比13年翻倍都不止，16年中国4G的投资继续增加，而16年国内55亿的收入增量应该是远小于国内运营商业务收入的增加的绝对值的，因为手机的销售规模比15年又大幅度下降。但是运营商的投资又不是无限制增加的，中国移动3年建设了150万4G站点，对应移动27年只建设了不到100万2G站点，说明国内运营商4G站点建设高峰已经过去，17,18年的建设量只能是比16年少。如果手机业务在中国市场没有回暖，那么17-18年中兴国内收入下降应该是大概率事件。

     说到源头，运营商投资，根据三大运营商的财报数据显示，中国移动2017年资本开支预期为1760亿元，同比下降6%；中国电信资本开支预期为890亿元，同比下降8.1%；中国联通资本开支预计为450亿元，同比下降37.6%；这也就意味着，2017年三大运营商资本开支将减少462.1亿元，同比降幅高达13%，这对于所有通信设备厂商的2017年业绩，尤其是高度依赖国内市场的中兴来说是个严峻的考验。

      海外整体收入

      再说海外，从上图中可以查看出，中兴的海外收入已经从08年占整体收入的60%降低到16年的仅占4成，也就是这几年，海外的业务发展大大慢于国内的收入发展。从近3年看，16年又第二次出现海外的收入绝对值下降，从15年的471亿下降44亿至427亿。这个下降主要笔者认为主要由于两个因素造成：

      美国制裁的影响

       美国16年3月，发布制裁初稿，由于“向伊朗转售受控制的物品，违反美国出口限制法律“，决定对中兴采取“采取限制出口措施”。虽然发布限制出口消息是3月7日，而临时解除限制出口是3月24日，仅仅是17天，看似时间不长，但是对中兴的运营确产生巨大的影响。

       首先，中兴，华为等国内企业对美国的芯片依赖性很强，除了大家熟悉的高通手机芯片之外，系统设备也就是中兴的运营商业务更加依赖于美国的芯片，处理器，逻辑芯片，控制芯片以及模数转换芯片是主要的依赖。出现限制出口之后，中兴的运作队形肯定出现巨大的变化，从之前按部就班的采购转换应急机制，除了事件应急之外，采购估计还要盘算库存量，从现货市场购买芯片，如何重新排产，如果分配仅有的可能产出设备等，总而言之，打破了正常的运营，但是这个的影响只是短期的，比如就是1个月。

       第二，公司的高层主要的精力必须从日常经营和研发中转向出口限制解除的工作，并且这个的影响还是相对较长的时间，比如得到政府的支持，至少达成临时的解除。如何进行整改合规，如何达成最终的和解，这个必然牵扯中兴高层的精力，至少美国方面要求的更换高层管理层的要求对中兴的连续经营肯定会产生很大影响。

      第三，海外合规排查和整改。中兴肯定不仅仅是在伊朗做生意，美国也不仅仅是对美国搞禁运，那么其他国家是否合规，已经在伊朗做的生意如何善后，流程如何整改，肯定会牵扯当地国家经营，甚至再做多一点，要看看其他国家是否存在类似的风险。

     全球经济形势的影响

     15到16年是全球经济下行的周期，在这段时间里面，主要是强势美元在剪发展中国家的羊毛，造成全球主要经济体的经济都存在或大或小的困难，再加上部分国家的政治经济动荡的叠加（其实是一个原因，美国搞乱其他经济体从而支撑强势美元），造成发展中国家的汇率出现大幅度下降。大如中国，汇率从高点突破6.2下降到接近破7，中如埃及宣布放弃对汇率的控制，允许汇率自由浮动，几个月货币贬值40%以上，还换不到。小如蒙古国，GDP下降，货币几年时间里面贬值58%。要知道这些国家无论如何，运营商的收入都是本国货币，而电信设备一般情况都是以美金计价的，也就是说，这些国内的运营商收入没有太大的增长，但是要买的设备由于汇率的影响，价格上升很多，甚至几倍，更何况在一些国家，美元还无法换到和汇出。这样的结果就是导致以美金计价的投资大幅度降低，必然带来中兴作为设备供应商的收入降低。

      再说到源头，运营商的投资：根据GSMA的统计，全球移动运营商的固定资产投资（CAPEX）在2015年达到了峰值，接近2000亿美元 ，并从2016年开始掉头向下，直接降低了6%，GSMA预计这一下滑趋势将一直持续到2020年5G网络投资逐步启动。

     海外分区域

     说完海外整体，再打开海外不同区域来看。

  

       从上图中可以看出，海外各区域受上述两个因素影响，已经从15年的全面增长到16年的全面下降，，其中非洲的下降幅度最大，降幅18%，而亚洲降幅最小，为-2%，海外整体收入降低9%。上一次出现各区域全面下降是在2012年亏损之后的2013年，当时全球各个区域的收入都出现下降，海外整体下降11%。而16年的海外427的整体收入规模比2012年的447亿的收入规模还有所降低，也就是说，海外的业务在4年里面基本上是原地踏步，甚至是有所倒退，特别是占中兴主要业务规模的运营商收入，这个在后面将会重点分析。

       在海外的427亿收入中，欧美澳规模最大，几乎占海外整体收入的一半，非洲的收入规模目前仅占海外收入的10%+，占整个公司的收入在5%-6%左右，而亚洲介于两者之间。非洲在08年的时候实际是和亚洲收入规模类似，占整个公司的约20%，并且也是公司的利润主要来源之一，特别是从07年开始的埃塞俄比亚电信框架合同，仅07年公告的两期项目收入就接近7亿美金，按当年8的汇率来算的话，超过50亿RMB（不是一年执行完）。但是从规模绝对值上，近10年，亚洲和非洲的收入规模几乎没有增长，海外的收入增长主要是通过欧美澳增长实现的。这里的非洲估计是包括了中东地区，而美应该是指包含南美和北美的整个美洲。

1.3     分业务的收入变化

      政企网业务

      中兴的业务分为运营商，政企和终端三块，对16年来说，最大的意外是作为重点发展的政企业务居然出现15%的负增长。从14年开始，中兴一直在提ICT融合和转型，调整业务运作模式，将终端和政企网络区分出来，作为独立发展的一块业务，在保持和发展运营商业务的同时，重点发力政企网络。从这3年的收入规模看，16年政企网络的收入规模又回到出发的远点，收入金额与14年的收入规模一样。相对15年，不但收入规模出现15%的负增长，并且还伴随着毛利率3.6PCT的下降，毛利率仅37%。业务变化的原因可能和“上海中兴”，”中兴物联”“中兴软创”等子公司上新三板及股权改革有一定的关系，但是在财报未能披露政企业务下降的原因。

     运营商业务

     运营商业务14到16年实现了150亿收入增长，这个里面主要是因为国内运营商4G投资增加导致。随着14年4G牌照的发放，运营商投资增长的空间不仅仅是4G基站设备，每个站点要购买传输设备，电源设备等，当然基站设备还是主要的空间增长。而由上面分区域的收入，14-16年，国内的收入由406亿增长到586亿，政企业务假设不管国内还是海外16年与14年基本持平，国内收入中由于终端收入的降低，因此国内的运营商业务收入增加的金额是超过整体收入增长的，也就是超过180亿，甚至超过200亿人民币的增长，而运营商业务总体仅增长150亿，也就是说，海外的运营商业务实际负增长应该超过50亿。

      终端业务

     终端业务实现连续3年度正增长，不过3年的收入增速逐渐降低，从14年的28%，到15年的13%，再到16年的3%。终端业务收入应该是包括智能手机，功能手机，以及数据卡，平板、家庭智能终端等业务，而在智能手机在终端业务中肯定是占大头。2014年，已在中国区总裁位子上做了8年的曾学忠全面负责终端业务，接替在之前的终端负责人何士友。虽然终端业务总体收入在3年里面还是有近17%的增长，但是中兴这3年唯一运作得相对比较好的市场是美国市场，而在最大的也是本土市场，也就是国内市场，中兴的终端确是以光速衰退，是“中华酷联”四大金刚中第二个掉队的。在这3年里面，中兴推出了“努比亚”品牌，推出多个系列产品，但是除了“天机”系列质量尚可之外，其他多个系列基本没有在国内市场引起反响，由于整体质量反馈不好，甚至被网友戏称为“剁手兴”，也就是“再买就剁手的中兴手机”。

     中国市场快速衰退的主要原因除了质量之外，还有一个重要的原因是中兴未能跟上中国市场从以运营商合约机向公开市场转变。在12,13年之前，运营商对终端的补贴很大，国内手机有很大一部分是由运营商销售给最终用户，在此过程中，运营商对终端的规格，批量都有较大的话语权。随着工信部要求国内3大运营商减少手机补贴，大陆市场销售策略快速由运营商渠道转向公开市场，同时以小米为代表的互联网手机快速崛起，中兴未能引起充分重视，导致中兴在线上市场几乎没有任何影响力。而同样是传统手机厂商的华为，则在2013年快速推出“荣耀”的互联网手机品牌，经过几年的努力，已经实现了线上第一份额。

       而中兴海外做得相对比较好的美国市场，市场排名第四位，前面主要是苹果，三星和LG，美国市场有其独特的特点，运营商渠道大概占整体手机市场的60%左右，其他的主要是苹果，百思买，而苹果零售店的11%全美销量占比当然都是100%的苹果，因此在其他公开渠道销售所有的非苹果手机仅占所有手机的销量的30%，包括百思买，沃尔玛以及亚马逊等渠道。运营商渠道占主流最大的特点就是如果不是强势品牌，那么运营商有足够的量要求手机厂商降价。

1.4     分业务和区域的收入变化分析：

       中兴在财报中分了两个维度公布收入的结构，分别是分区域和分产品，但是这两个维度是没有交叉的，因此不太清楚各区域市场和产品销售结构。运营商和政企网因为是面向To B市场，因此市场上面的公开mail息不是太多，但是对于智能手机市场，有较为完善的统计资料。下述通过对智能终端公开mail息，作为部分推演和计算，不是准确数据，只能做参考。

在前面已经做过部分推测，中兴海外运营商+政企业务的销售在3年里面销售至少降低50亿，这个仅仅是宏观数据的推测，下面可以通过详细数据进行推演和计算。

      中兴终端的销量

      中兴14-16年智能终端的销量：

       终端的收入中还包括功能手机，平板，家庭智能终端（估计是WiFi），为了简化计算和推演，将其他的销售都折算到智能手机中，和智能手机基本同增减，也就是说终端的业务结构不变；同时假设国内和海外销售的手机价位类似，也就说，海外销售的平均价格和国内智能手机销售的平均价格相等。

      上述终端销量仅仅是智能手机的销量，统计的口径是终端的出货量，为了简化计算，就等同于销售量。其中2016年数据有两个值，分别来自于两个公司的报告。

      由于2016年中兴的手机销售规模已经比较小，在统计报告中基本归于Others，没有单列数据，第一数据是在IDC某个报告中提到的中兴手机出现30%+的手机销量下降，并根据有准确销量数据推测而来。在网上的信息中，无法准确搜索到中兴在国内的准确的手机销量（估计已经在10名开外了），因此按照1000万估计。在另外小的行业报告公司的报告中，中兴2016年终端的出货量为5700万，比2015年略增长。

       这两种数据，从单价趋势来看，5700万台的相对合理，而按照IDC的数据推测，终端的平均价格则出现较大的价格上升，不确定是否合理。因此在计算的时候，就将两种统计数据分别计算，用以参照和对比。

     分国内海外产品销售变化

      根据上述的假设，我们可以得到国内和海外的终端销售收入规模，再根据年报中的分区域受，也就可以推出ICT系统设备（运营商+政企）的销售结构的变化情况。

      从上述数据我们可以看出，相对来说T报告可能更加合理，而如果根据IDC的报告数据，国内的终端销售金额还增加，应该是不太合理的。如果采信T报告商的终端销售数据，我们可以分别统计ICT行业（运营商和政企）和终端的变化。

       从上述的两个图的对比可以看出明显的变化，国内ICT走高，海外ICT走低。

       对于国内，终端的销售占比快速降低，而ICT的规模支撑了国内的收入增长，并且随着终端更加在国内的影响力持续减少，可能会导致中兴终端在国内市场（以公开市场为主）更加减少，所以国内市场的在17年，18年的增长存在较大的风险。

      而对于海外，实际上从14年开始，ICT（运营商+政企）业务已经开始下降，只是由于海外终端销售的增长掩盖了这部分业务的下降，中兴实际还是以运营商业务为主，如果海外的运营商的业务如果已经降低的无足轻重的地步，并且是分布在海外这么多的国家，可能会面临很大的规模效应的挑战，终端可能是重资产运作，销售毛利率相对较低，也就是更多的终端的存货，库存及渠道来支撑发展，而运营商业务则更多的是重人力资源运作，因为运营商的设备销售毛利率相对较高，主要是人力投入相对较多。对中兴来说，如果ICT业务的规模持续走低，必然会面临规模化和集约化的问题。并且，ICT产业的投入期会比较长，如果形成持续下降的趋势，会造成运营商丢掉弱势供应商，比如11,12年MOTO系统设备出现颓势和被收购时，全球运营商都同时在各自的网络淘汰MOTO设备的动作，这个对以占地盘为主的运营商业务来说，几乎是灾难性的。

      虽然上面以智能手机的收入来推演整个终端的收入不太准确，但是就算把终端结构和手机售价等因素考虑进去，将上述的结论打个对折，海外的ICT产品收入占比肯定是低于50%以下的，而国内的ICT占比肯定在80%以上。

1.5     欧美澳的收入结构分析：

         欧美澳的收入约占公司海外收入的一半,2015年欧美澳(大洋洲）收入253亿，占整个公司收入的约25%，占海外收入的一半以上。这里的欧美应该包括欧洲，整个美洲以及澳洲。因为年报中对于这些区域的子公司只有在业绩变动超过一定幅度，并且对集团合并报表产生重大影响的时候才会披露子公司的业绩。

        在2016年年报中涉及欧美澳的子公司披露的不多，而在2015年年年报中披露了包括美国，俄罗斯及巴西的业绩。而对应的在智能手机的销售数据中，2016年也无法搜索到相关市场的市场出货量，而15年可以搜索到美国的智能手机销量，“2015年，中兴智能手机全球实际出货量5600万部，国内出货量1500万，国外出货量4100万，国外市场部分，美国出货量1500万，亚太出货量1100万。其他国外市场1500万”

      下图是2015年美国子公司的业绩数据，单位是百万RMB：

      众所周知，因为政治原因，华为和中兴在美国市场基本没有系统设备的销售，因此可以基本认为美国子公司的销售基本上是终端的销售。“虽然中兴手机在国内已经没什么存在感，但是在大洋彼岸的美国，表现却相当抢眼，是唯一能够在美国智能手机市场跻身前列的中国品牌。市调机构Canalys的研究显示，中兴手机目前在美国仅次于LG电子、三星电子、苹果，高居第四”。俄罗斯市场有部分系统设备，终端的销售也是有很大销量“。       2016年的关于俄罗斯新闻通稿：“据俄罗斯媒体报道，中兴手机占据俄罗斯智能手机市场份额上升至9.4%，首次超越了苹果，替代了苹果手机在俄手机售卖量第二的位置”。因为终端和系统项目的运作存在极大的差别，系统设备搞定一个项目就可以立即收入飙升，比如07,08年的埃塞项目，框架合同的协议超过15亿美金，而终端的销售则属于静水潜流型，不太可能有从0到1的突变。

     从2015年的年报中，共取得美国，俄罗斯和巴西等三个涉及欧美澳销售的收入数据，其中可以认为美国是接近86亿的收入100%为终端销售，俄罗斯少算按照7折，也接近与7亿。这两个国家终端销售金额应该超过90亿RMB的销售金额，2015年当年欧美澳共有收入253亿，仅这两个国家的金额已经占到欧美澳销售的35%以上，因此上述关于海外终端销售的收入超过50%的推测还是有一定的可信度。关于巴西的子公司，下文还会继续分析。

1.6     收入分析部分的结论总结：

• 2016年运营商业务收入的增长完全来自于国内，海外的运营商收入是下降的；
• 2016年作为重点发展的政企网收入下降是一个意料之外的事件;
• 2016年中兴国内ICT收入占比应该在80%以上，并且占比相对2015年上升的
• 2016年中兴海外ICT收入占比应该小于50%，并且占比相对2015年是下降的
• 随着国内4G投资高峰过去，中兴17-18年国内收入规模增长面临很大的挑战
• 对于国内海外的终端和ICT结构变化只是根据智能手机销量的单方面推测，准确性待考证。