为什么三大运营商业绩“V型反转”，但资本市场仍“极度看衰”？

苏阿阿

首发：通信敢言（公众号），作者：敢sir

近日，三大运营商先后发布了第三季度的业绩报告，成绩单是非常漂亮的，相比近几年的低迷，可以说是成功实现了“V型反转”——
中国移动：营收6486亿元，同比增长12.9%；净利润872亿元，同比增长6.9%。
中国联通：营收2444亿元，同比增长8.5%；净利润129亿元，同比增长19.4%。
中国电信：营收3265亿元，同比增长12.3%；净利润233亿元，同比增长24.7%。
看看中国电信的营收、净利润增长率，谁能想到这竟然是一家被资本市场极度看衰的企业的表现？！这简直就是互联网明星企业的表现啊！
但这样的表现似乎仍然无法改变资本市场的态度——中国电信发布业绩报告当天，回归A股不久的中国电信股价依然下跌了0.72%，刷新了历史新低，而此前，中国电信已经“成功”跌破了发行价，而重点是，当天中国电信成交额只有4.27亿，对于一家数千亿市值的巨头，换手率只有2%，可谓是惨淡之极！
中国联通的情况也大致类似，发布季报当天股价跌了1.44%至4.11元，而其股价已经很长一段时间运行在此前混改中战略入股的价格，这意味着，参与中国联通混改的那些精于计算的巨头们都看走眼了，都陷入了账面亏损。

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很奇怪，从财务上看，三大运营商毫无疑问都是真金白银的“绩优股”，不仅在A股，甚至放眼全球都应该算是好股票，为何资本市场如此不屑一顾呢？
以中国电信为例，中国电信资产规模超过7000亿元，2020年营收接近4000亿元，净利润208亿元，被《金融亚洲》评选为亚洲最佳电信公司第一名。预计2021年其营收将超过4500亿元，净利润超过300亿元。
而更关键的是，中国电信敢于承诺高额分红——2021 年度以现金方式分配的利润不少于该年度本公司股东应占利润的 60%，A 股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年本公司股东应占利润的 70%以上。
放眼整个中国A股，还有哪家上市公司敢于承诺如此高额的分红！
简单算一下，如果以60%的分红比例算，2021年分红金额将超过180亿元，以总股本915亿股算，每股将分得0.2元，当前股价4.14元，股息率高达4.8%！在当前存在通胀预期，且当前3年期利率仅3.5%的水平，中国电信的股息率对于保险、养老金等长期资金是具备很强的竞争优势的。

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如此优质的企业，为什么资本市场如此看衰，弃之如敝履呢？原因很简单——缺乏想象空间！
1、先谈传统通信市场。
国内通信市场大概从十年前开始就陷入了“增量不增收”的怪圈，随着3G、4G、5G的移动技术升级，用户的通信业务使用量是在指数级地增加，十年前一个用户每个月的流量不超过30M，如今户均月流量都超过5GB了，翻了170倍，但运营商的营收并没有显著的增长，利润更谈不上增长。
为什么呢？原因有两个：第一个，过度竞争导致价格白菜化；第二个，政府管控。
可以看到，三大运营商的移动用户ARPU这二十年来是单边下滑的，当然，中间偶尔有反弹的，但不影响大趋势，比如，今年以来三大运营商的ARPU有所上升，主要原因是三家在监管部门的干预下，约定停止了价格战，毕竟前两年打得太凶了，把部分省都打到亏损状态了。
ARUP持续下滑，这是一方面，另一方面是用户规模难以持续增长，国内通信市场已经饱和，不可能像“黄金十年”那样持续增长。
结合这两方面，基本可以判定，传统通信市场已经没有多少增长空间。
2、重点谈谈5G。
人们本来是寄希望于5G网络的新技术、新特性，能够开发用户的新需求、新价值，比如，有人说AR/VR的规模商用将在5G网络下得以实现，到时候将为用户带来全新的价值，用户将愿意为5G加大付费，但如今看来，这是个伪命题——第一、AR/VR未必会有需求，也看不到爆发的迹象；第二、AR/VR未必需要5G支持，光纤+WiFi一样可以。
当前，5G发展仍处于规模商用初期，应用场景尚需进一步丰富，商业模式尚需进一步探索，5G的开发和运营方面还存在不确定性，包括5G产品和服务的竞争力、5G终端供应及定价、5G SA产业链的发展、供应商的5G设备供应能力，以及未来5G技术应用场景等。
所以，寄希望于5G能够极大拉动运营商业务的发展，我觉得有点不现实，资本市场也不看好。
3、再谈产业互联网。
如果说“基础通信服务”是“昨日黄花”的话，那“产业互联网信息服务”就是“明日之子”，三大运营商都寄希望于产业互联网能再造一个千亿帝国，这个梦想能照进现实吗？
还是引用下之前文章的数据来说明这个问题——
中国移动前3季度，面向产业互联网的DICT业务收入为489亿元，占总营收的比例仅为7.5%，其中还有一定程度的收入转化的水分，而与之相对比，传统通信服务收入占比仍高达88%！以上是营收层面，如果看利润的话，结果可能更加惨淡。
中国电信前3季度，产业数字化业务收入为740.90亿元，占总营收的比例为22.6%，情况稍微好点，不过需要说明的是，中国电信的产业数字化业务的收入口径跟中国移动的DICT业务并不完全一致，包括了政企通信业务（专线），如果剔除这一点，情况与中国移动相比也是半斤八两。
中国联通的情况可能更加惨淡，中国联通前三季度，产业数字化业务收入为409亿元，占总营收的比例为16.7%。

诚然，产业互联网市场是一块巨大的蛋糕，甚至比基础通信服务这块蛋糕要大得多，但是，问题是，觊觎产业互联网这块蛋糕的人也更多、更强大，阿里巴巴、腾讯、华为等等这些巨头不光起得早、还植得深，以三大运营商当前的经营模式，能打得过谁？
最简单的，要去跟BATH们打仗，肯定需要人才吧，以三大运营商的员工薪酬、激励机制，刚培养出一个能跟对手匹敌的人才，分分钟就被对手高薪挖过去了，这仗还怎么打？！
所以，资本市场看衰三大运营商发展不是没有道理的，从财务报表上看，三大运营商都是好企业，业务稳定、现金流健康，但从发展空间来看，运营商前面的路似乎已经走死了。