大唐：峰回路转终获批，发力手机芯片

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时隔一年合资公司终获批，公司摘帽有望

大唐电信与高通等共同成立合资公司一事，早在2017年5月26日公司就已发布对外投资公告，合资公司瓴盛科技也于同日成立。2018年5月4日晚，公司发布公告称，与高通、建广等设立合资公司案，获得有关部门批准。我们认为，合资公司的获批将促进公司与高通的合作，并且有望今年扭亏为盈。合资公司将主攻低端手机芯片，公司为A股手机芯片稀缺标的，给予“增持”评级。

公司与高通有望优势互补，共同发力中低端手机芯片
大唐与高通的合作有望优势互补，共同发力中低端手机芯片。合资公司定位为前期主攻中低端手机芯片细分市场，即在中国设计和销售的、面向大众市场的智能手机芯片组的设计、封装、测试、客户支持和销售等业务。市场上对合资公司与联发科、展讯的低端手机芯片市场竞争力存疑，我们认为大唐与高通的合作可以形成良性互动，高通可以通过合作灵活收取专利费用，借大唐维护中国客户关系，降低工程师人工成本，大唐可以获得高通的核心IP支持，借高通供应链降低上游采购成本，从而实现双赢。

中美贸易战背景下，国产芯片替代成为市场关注热点
近期中美贸易谈判引发市场的广泛关注。在此背景下，国产芯片替代的市场关注度提高。我们认为，芯片产业作为我国重点发展的行业之一，将继续受到国家的支持。公司与高通合作成立主攻中低端手机芯片的合资公司，将有利于推进我国国产手机芯片的研发和发展。

重大项目落地或将带来6.72亿收益，公司今年有望扭亏
公司在2017年5月26日发布的对外投资公告中称，项目实施后，预计可实现投资收益约3.96亿元，营业外收入约2.76亿元，合计对公司产生收益约6.72亿元。但由于迟迟未获批复，该收益也未能确认。此次合资公司获批，收益有望确认。此外，公司在2018年一季报中对上半年业绩进行预测时称，公司目前仍在积极推进重大项目，如果能够顺利实施，今年上半年将实现盈利。随着合资公司获批，该项目有望顺利实施，公司在今年上半年有望扭亏。除了项目实施带来的收益外，公司自身也在积极加强管理，改善盈利状况。我们认为，公司今年有望实现扭亏为盈。

芯片稀缺标的，给予“增持”评级
由于公司2017年业绩不及预期，结合公司2017年年报、2018年一季报以及合资公司项目实施可能带来的收益情况，我们下调了公司的盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.05/1.07/3.22亿元。考虑到公司已经连续亏损，具有一定的风险，下调评级为“增持”，建议密切关注公司的发展和合资公司项目的进展情况。

风险提示：公司退市风险；合资公司推进、芯片业务不达预期；公司管理改善、产业结构转型不及预期；中美贸易摩擦升级。

1、峰回路转，时隔一年合资公司终获批，发力低端芯片

大唐电信与高通等共同成立合资公司一事早在一年前就已经定下。大唐电信于2017年5月26日发布对外投资公告，公司全资子公司联芯科技以下属子公司立可芯全部股权、作价7.2亿元，参与设立中外合资企业瓴盛科技，股份占比24.133%；高通控股占注册资本的24.133%，建广基金占注册资本的34.643%，智路基金占注册资本的17.091%。同日，建广资产、大唐电信、联芯科技、高通、智路资本共同签署协议，宣布成立合资公司——瓴盛科技（贵州）有限公司（JLQ Technology）。

迟迟未批，直到今年5月4日峰回路转。瓴盛科技虽早已成立，在行业内也引发关注，但却迟迟未得到监管部门的批准。2018年5月4日晚，大唐电信（*ST大唐）发布公告称，该公司与高通、建广等设立合资公司案，获得有关部门批准。公司于5月4日收到国家市场监督管理总局反垄断局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止审查决定书》（反垄断审查函[2018]第1号），主要内容如下：“根据《中国人民共和国反垄断法》第二十六条规定，经审查，现决定，对北京建广资产管理有限公司、大唐电信科技股份有限公司、高通公司等新设合营企业案不予禁止，你公司从即日起可以实施集中。该案涉及经营者集中反垄断审查之外的其他事项，依据相关法律办理。”至此，该项目所有审批环节已经结束，根据公司公告，后续公司将与合资各方依据《合资经营企业合同》共同推进该合资企业设立的相关事宜。

大唐与高通的合作落地，后续有望优势互补，共同发力低端手机芯片。合资公司定位为前期主攻中低端手机芯片细分市场，即在中国设计和销售的、面向大众市场的智能手机芯片组的设计、封装、测试、客户支持和销售等业务。市场上对合资公司与联发科、展讯的低端手机芯片市场竞争力存疑，我们认为大唐与高通的合作可以形成良性互动，高通可以通过合作灵活收取专利费用，借大唐维护中国客户关系，降低工程师人工成本，大唐可以获得高通的核心IP支持，借高通供应链降低上游采购成本，弱+弱胜强的局面有望出现。

中美贸易战背景下，国产芯片替代成为市场关注热点。近期中美贸易谈判引发市场的广泛关注。在此背景下，国产芯片替代的市场关注度提高。我们认为，芯片产业作为我国重点发展的行业之一，将继续受到国家的支持。公司与高通合作成立主攻中低端手机芯片的合资公司，将有利于推进我国国产手机芯片的研发和发展。同时，高通在中高端芯片市场几乎处于垄断地位，此次与大唐电信合作成立的合资公司定位为低端手机芯片，对高通而言是增加了低端市场的利润回报，也因定位低端手机芯片，该项目并不涉及高端手机芯片核心技术，况且低端手机市场已有中国大陆的展讯、联芯以及台湾的联发科等企业，高通在我国低端手机芯片市场上并不构成垄断，我们认为，虽不完全排除该项目实施受中美贸易摩擦影响的可能，但可能性较小。


2、重大项目落地或将带来6.72亿收益，大唐电信今年有望扭亏

重大项目落地或将带来6.72亿收益。公司在2017年5月26日发布的对外投资公告中称，项目实施后，预计可实现投资收益约3.96亿元，营业外收入约2.76亿元，合计对公司产生收益约6.72亿元。但由于迟迟未获批复，该收益也未能确认。此次合资公司获批，收益有望确认。

大唐电信今年有望扭亏。公司在2018年一季报中对今年上半年业绩进行预测时称，公司目前仍在积极推进重大项目，如果能够顺利实施，预测年初至下一报告期期末的累计净利润将实现盈利；但重大项目具有不确定性，如果不能顺利实施，则预测年初至下一报告期期末的累计净利润仍为亏损。随着合资公司获批，该项目有望顺利实施，公司今年上半年有望扭亏为盈。除了项目实施带来的收益外，公司自身也在积极加强管理，缩减费用，改善盈利状况。我们认为，公司今年有望实现扭亏为盈。