从C网价格说开去

netameng

<p>话题1：价格与上市公司对北方电信的收购</p><p>C网的价格定在了1100亿，应该说，并不是很出乎人的意料。但是这个价格，绝对不符合资本市场的预期。</p><p>因此，电信复牌后，当日股价大跌，跌幅10%。</p><p></p><p>在这次重组中，我们基本可以将电信收购C网看成一个政府指令性的企业行为，但特殊性在于，C网的用户价值与网络价值是分离的，因为C网的网络实际上是由联通集团公司所有，上市公司只是租赁其网络运营，这种方式当时是为了减少上市公司风险，降低上市运营成本而设置的，但现在却给电信造成了一个不大不小的困扰。</p><p></p><p>我们过多地把眼光放在G、C两网资产剥离中，但电信与联通已经采取了一个很好的方式来解决这个问题，就是基站站址的互相租用，在一定程度上，这实际上是对基站站址资源的一种共享。即使在实际运营中，会发生一些小的问题，比如平台的使用（联通03年后的基站，基本都是C网在第一平台，在高处），但是，这些小问题很容易通过协商来解决，不会对电信尽快地接手CDMA网络，并实现运营造成太大的干扰。</p><p></p><p>然而从另外一个方面，我们还要关注，在运营后，电信集团与上市公司之间，如何处理CDMA网络资产的问题，就目前而言，CDMA网络是一个良性资产，随着重组的到来，北方电信的资产必然会依次注入到上市公司，而且这一步伐已经开始迈进，中电信已经开始从母公司手中收购北京电信。但北方电信目前的唯一优质资产，就只有CDMA网络这一块了，是否这就意味着，中电信准备在不久的将来，也会将这一网络注入上市公司呢？</p><p></p><p>如果从这一角度出发，1100亿的价格实际是可承受的。</p><p></p><p>但是如果中电信也延用了联通的运营方式，由上市公司从母公司租赁CDMA网络，开展独立运营，那么这一收购价格中的用户价值估价是否准确，将是决定近期中电信股价走向的重要因素。</p><p></p><p>有TX指出，国资委将向电信补贴XXX亿元，请注意，这里的补贴，仅限母公司层面，在法律意义上讲，上市公司与母公司之间，也必须尊重市场规则，母公司获得的补贴，与上市公司无关。</p><p></p><p>因此，1100亿的价格，将拖延上市公司对北方电信的收购。直至母公司获得的补贴已经以投资的方式注入到北方电信中。</p><p></p><p>话题2：400多亿的用户估价，是否过高？</p><p>个人态度：这个估价的确是过高的。用户价值的确认，取决于在网用户实现收入与利润的预期。与网通的小灵通相似，CDMA网络的利润实现，其实是通过一系列的帐面操作实现的。比如，延长了折旧期，使上市公司的租赁费用降低；改变了手机补贴方式，降低了营销成本；另外还有一些上不得台面的东西。</p><p>比如一次性进帐。</p><p>联通的兄弟们，对一次性进帐其实并不陌生，当用户在系统中以存话费换手机的方式，存入了一笔费用时，为了保证收入，确保利润，这笔预存话费往往会在某一个时期，一次性出帐，计算话费收入。所以，联通的存话费送手机，基本都是以套餐方式实现，套餐内设置了种种限制，比如套餐内不包含信息费用，不包含国际长途费用等等，这也造成用户在费用理解上的偏差，形成联通吃费的印象。</p><p>我记得大多数情况下，送手机套餐基本是1：3。</p><p>另外，CDMA用户的持续贡献能力如何呢？</p><p></p><p>收入的增长在外部因素上来自于两个方面，一是用户数增长，二是话务量增长。不知道是否有对CDMA离网率感兴趣的兄弟，实际上，很多CDMA的新用户，实际上是内部用户滚网，因为有一段时间，预存话费送手机政策只适用于新用户，在这种情况下，已经习惯于用手机不花钱的C网用户，就会自觉地选择换号。C网用户在很长一段时间内增长缓慢，主要原因就是联通的营销政策的影响。</p><p>至于话务量增长，其实很难评价，但在一定的用户群体范围内，这个因素影响并不大。</p><p></p><p>后期CDMA为了实现用户数的增长，开始向低端用户渗透——这个其实是复制了移动公司向农村用户渗透的过程。但在CDMA网络没有实现盈利的情况下，低端用户的增长，实际上是增加了营销成本，联通公司市场部的同志们可以测算一下，这些低端用户的平均在网时长，在网贡献总和，平均营销成本，然后再考虑这部分用户的价值。</p><p>那么这些低端用户占了多少呢？可惜，占了相当大一部分。</p><p></p><p>话题3：C网中的高端用户</p><p>其实这个话题与价格无关，但也写在这。</p><p>C网的部分高端用户其实是在成立华盛公司之后，通过世界风手机的运作，带来了一批高价值客户。但必须指出的是，联通当初吸引这些客户的有力武器是双网单待或者双网双待，只是成功地实现了话务的分流。严格意义上来说，这批客户实际是共享高端用户：C网与移动，C网与联通，在今后的争夺中，为了稳定这些用户，三家公司都将付出更多的成本。</p>