光模块演绎逻辑调研纪要

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光模块2023年和2024年是如何演绎的？
23年是AI放量的第一年，光模块的上涨周期始于3月，伴随着海外大厂相继上调当年光模块的储货量，同时又在不断上修第二年的光模块指引，AI带来光模块需求的不断加速迭代。各大厂商第二年指引逐步明确之后，行业层面的利好相继减少，且部分投资者因为23年的刚刚经历过一轮22年新能源行业格局恶化之后的负面风险，所以大家心里有一定的担忧。所以在AI放量的第一年，大家普遍对未来光模块的格局问题，以及光模块的盈利能力是否可以持续的问题存在担忧。这也是导致第一年光模块下跌最核心因素。24年是AI放量的第二年，经过一年的学习和积累，市场逐渐认识到光模块行业强者恒强的格局，并且技术不断革新，因此对格局问题已不再过多担忧，光模块此轮周期持续了五个半月，行情结束的原因也是因为一些客观原因。如英伟达GB200过热，所以导致出货延迟。复盘能够看到，24年光模块行情持续周期更长，基本上是2-3波的行情，而部分阿尔法标的如新易盛，上涨持续周期更长，大概七个半月。

行情终结的信号通常有何表现？
一个是对于产业相对明确的担忧，或者行业层面出现重大利空。比如格局问题、 GB200推迟问题、年初关税问题或者推理起量上带来基础设施降配的问题。所以在过去光模块下跌时，面临着一些行业性问题。另一个是利好演绎的非常充分，行业过热，同时部分市场预期在诸多谣言的传递之下，已经高出实际的产业需求指引。

对比前两年，今年光模块市场有哪些积极变化？
相较于前两年，今年光模块市场的积极变化体现在：1）行业指引相对克制但仍有上调空间，尤其是800G和1.6T产品有较多利好可期，如谷歌可能还会上调指引，1.6T有望加单；2）市场对光模块格局问题、英伟达GB200和GB300的出货和芯片供应的担忧已显著减轻；3）大厂训练需求仍然强劲，未见明显减少，Meta甚至给了后年的光模块需求，仍然是大量用于训练，对于光模块新的速率需求仍然存在，未来如果应用加速推理起量，那对应的400G、800G速率的存量光模块仍然会不断增长；4）尽管有关关税问题的担忧有所存在，但整体而言利好尚未完全兑现，而利空已大部分被证伪。

为何光模块行情在未来仍将持续？
光模块行情未来持续的理由在于强劲的业绩兑现及明确的需求展望。光模块不断刷新高点的背后，是业绩不断兑现甚至超预期兑现，如新易盛在24年AI放业绩后，业绩不断超预期，甚至业绩出来比前一年最乐观的预期还要好，再如旭创的业绩下调也是由于英伟达GB导致1.6T光模块出货不及预期，而本身的800G产品出货一直在兑现。

为何认为光模块板块具有成长性？
一方面，目前估值较低的原因是每年只能看到第二年的需求，而今年首次能够对未来三年的需求有了清晰判断，尤其是明年及以后的需求持续向好。另一方面，过去认为光模块行业偏弱周期性，导致估值不高。但结合光模块的实际出货量和预期来看，光模块实际上是成长性行业，尤其是随着训练需求的增长和高速率迭代，光模块的需求将持续增长，出货量与增速相匹配，今年全球需求量最大的光模块其实是400G，而今年则是400G放量第五年，仍然可以看到400G今年达到3000万只的规模，同比增速仍然高达70%，在400G存量不断加速增长时，今年800G光模块可能以更高幅度甚至是翻倍以上的增速增长，所以新产品迭代起量，也伴随着老产品增量仍然比较大。与此同时是盈利能力也还在不断的提升，显示出明显的成长属性。

Meta对于光模块供应商的询产情况如何？
Meta率先公布26年到27年需求指引，前期向其供应商发布了正式的询产信息，指引前三大的光模块供应商，有望在下一批的采购中，每家为Meta提供500万只光模块。此外，Meta今年导入了第四家新的供应商，未来也有望提供200-300万只的产出。结合Meta对四家供应商的询产指引，预计在26年底Meta需要其供应商提供1700-1800万只光模块的年产能。虽然明确放量时间节点未给出，根据采购经验来看，能够支撑26年Q4到27年Q3，乐观情况下，这一轮采购还有可能提前。

Meta询产对于光模块预期意味着什么？
Meta询产意味着预期27年光模块需求持续强劲，即使是在AI放量第三年，互联网厂商仍担忧供应商无法满足27年的光模块产能需求，这体现出27年对光模块的需求依然强劲且持续。