泡沫隐现，电力为王：AI狂欢的终局与开端

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最近，关于AI是否存在泡沫的争论达到了白热化。十月底，美国科技界与金融市场同时迎来了两枚“重磅炸弹”：美国权威科技媒体《WIRED》（连线杂志）与《大西洋月刊》分别以《人工智慧：终结所有泡沫的罪魁祸首》和《人工智慧的崩盘将如何发生》为题，向市场发出了深度预警。

与此同时，英伟达股价飙升至历史新高，黄仁勋公开宣称“AI没有泡沫”；OpenAI的董事会成员Bret Taylor（布雷特·泰勒）也在2025年10月30日接受彭博社专访时，明确表示“不惧怕AI泡沫”。

奇怪的是，四种矛盾的现象正同时上演：

首先，硅谷巨头的坚定乐观：产业领袖们异口同声地为市场注入强心剂。

其次，媒体的密集预警：主流财经媒体开始聚焦AI公司市值飙升背后可能的“财务工程”因素。

然后，科技巨头的市场分化：美股“科技七巨头”走势出现明显分化，英伟达、微软等AI核心标的屡创新高，而苹果、特斯拉等AI布局相对滞后的公司表现疲软。

最后，资本市场的极致分化：美国银行最新的基金经理调查显示，认为AI股票存在泡沫的受访者比例已创下历史新高。

今天，我们将穿透这些矛盾的信号，深入探讨一下。

一、冰与火之歌：AI世界的现实与幻象

先理一理当前这个割裂的局面。

现象一：硅谷巨头的乐观与行业见顶的担忧

黄仁勋和泰勒为代表的硅谷乐观派的观点，核心其实就是：市场对AI泡沫的质疑被夸大。但老黄可能忘了，就在今年1月27日，英伟达自己刚经历了单日17%的史诗级暴跌，市值一晚上蒸发了6000亿美元。这记当头棒喝，起因是中国企业DeepSeek发布了一款低成本开源大模型。资本是聪明的，它明明白白地告诉市场：老弟，别狂，技术壁垒没你想的那么坚不可摧。

现象二：大佬的“警示灯”与AI应用层的“骨感”

微软CEO纳德拉最近说得特别直白：“当前的AI公司如果不能带来真正的GDP增长，如果没有真实需求来支撑其开发的产品，它们终将崩溃消亡。” 这话说得够重了吧？看看应用端，除了ChatGPT等少数几个，很多企业级的AI应用，听着高大上，但那个成本和它带来的效率提升，一算账，老板脸都绿了。尤其是在当下的经济大环境下，企业应用AI难上加难。

现象三：美股市场的“冰火两重天”

现在美股市场出现了很有意思的现象：“科技七巨头”走势严重分化。英伟达今年涨幅超过150%，微软靠着和OpenAI的深度绑定也涨了近40%，但你看苹果，因为AI布局落后，股价一直在低位徘徊；特斯拉更是因为自动驾驶进展不及预期，今年还跌了15%。这种分化恰恰说明，市场对AI的追捧是有选择的，不是所有科技巨头都能享受到这波红利。

现象四：资本的“狂热症”与现实的“贫血症”

根据知名投资机构Coatue在2025年6月发布的报告，自ChatGPT发布以来，标普500指数中AI相关公司的回报率高达165%，而非AI企业的回报率仅为24%。这分化，大得吓人。但另一边，像OpenAI这样的领头羊，估值冲到3400亿美元，但根据其被曝光的财务文件，2025年亏损可能达到140亿美元，预计到2029年才能盈利，此前累计亏损总额预计将达到440亿美元。这烧钱速度，家里有矿也顶不住啊。

所以，把这些现象揉一块儿，那个最核心的问题就浮出水面了：AI泡沫到底会不会发生？

我的观点不带糊弄的：我们很可能正处在泡沫的早期到中期阶段。下面，我用数据和事实给您捋清楚。

二、为何泡沫已是“房间里的大象”？

是的，为啥这么肯定？并非是因为最近英伟达和Open AI深度绑定坊间质疑的“洗钱”，而是以下三大硬伤，确实刀刀见血。

第一，估值与基本面严重脱节，树不会长到天上去

Coatue的报告点出一个残酷现实：只有5%的公共软件公司还能保持超过25%的增长，它们能拿到13倍的收入乘数；剩下的金字塔底部的公司如何存活？难啊！华尔街众多分析师已经将当前局面类比为2000年的科网泡沫中的思科，思科的股价在泡沫破灭二十多年后，都没回到当年高点。

第二，资本过度集中，顶级玩家“抽干”了水池

Coatue同样指出，现在风险投资的集中度到了惊人地步：前10的公司拿走了52%的所有风投资金（2015年这个数字还是16%）。 更夸张的是，OpenAI在2025年单笔400亿美元的融资，比2018到2024年这几年顶级融资的总和还要大。 这就造成了一个两级分化的市场：顶流公司资本无限，可以一直私有化；其他成千上万家公司，只能去抢剩下的那点汤喝。这种资本结构，非常畸形。

第三，基础设施过热与虚假繁荣的苗头

这波AI热潮有个鲜明特征：“卖铲子的”比“淘金的”过得滋润多了。英伟达等硬件商赚得盆满钵满，但上层大量AI应用公司还在生死线上挣扎。市场调查公司Gartner预计，到2025年，全球AI领域支出可能将达到惊人的1.5万亿美元。早期AI创业者杰瑞·卡普兰警告，目前的资金规模远超互联网泡沫时期，一旦破裂，后果更严重，甚至 “可能会拖累整体经济” 。他尤其担心在沙漠等地建造的庞大数据中心若最终闲置，将是巨大的资源浪费，不妨脑补当下的房地产行业。

所以，基于此，我的判断是，泡沫破裂更可能是个“缓慢漏气”的过程，而不是瞬间爆炸。 触发点可能是某家明星AI公司融资失败，或者某科技巨头宣布大幅裁员。

特别是当资本的热情退烧，当“财务工程”的戏法玩不下去，就是潮水退去的时候。

三、重新审视AI估值与投资方向

但事情总有另一面，最近市场上出现了一些值得深思的新观点，值得认真探讨。

一个较为明晰的洞察是——未来的资金很有可能转向电力能源。

如果我们稍微分析AI发展的制约因素，会发现一个根本性的转变：电力，而不是资金，正在成为AI发展的硬约束。

看几个数据吧——

训练一次GPT-4级别的模型，耗电量相当于一个5万人小镇一年的用电量；

一个大型AI数据中心的电力需求，相当于30万个家庭的用电规模；

500兆瓦的电力相当于数十万美国家庭的用电量。当印第安纳州新卡莱尔的数据中心建成后，它们的用电量将超过两个亚特兰大的总和！

这个视角的转变非常重要。它意味着我们投资AI的思路也需要更新。当算力需求每三个月翻一番时，再多的资金投入也无法解决电力供应不足的问题。

那么，这个认知转变给我们什么启示？

投资机会正在从“AI”向“能源”转移。未来的AI巨头，可能不只是拥有最强算法的公司，更是能够获得稳定、廉价电力的公司。

能源基础设施——包括电力运营商、电网公司、新能源发电企业。谁能解决AI的“喂电”问题，谁就在AI生态中占据了关键位置。

能效创新——提升计算能效的技术变得至关重要。芯片的能耗比、数据中心的冷却技术、电力传输效率，这些都可能成为新的投资热点。

全球电力布局——AI的全球化部署需要匹配全球化的电力资源。那些能够在电力丰富地区（比如水电丰富的加拿大、风电丰富的北欧）布局数据中心的公司，将具备独特优势。

说到这里，想起一个很形象的比喻：AI就像是一辆性能超跑的电动车，算法是它的自动驾驶系统，算力是它的电机，而电力就是它的电池。再先进的自动驾驶系统，再强大的电机，没有电也寸步难行。

最后，总结一下两个核心观点：

1、AI领域存在明显的泡沫迹象，正处于泡沫的早期阶段

2、未来投资的机会可能会从AI转向能源，泡沫之后将会是新的开端


来源：36kr