AI服务器中的PCB调研纪要

无聊小北

梦想的第四维

问：PCB板块最新的变化情况如何？
答：随着英伟达产品的迭代升级，行业内涌现出许多从0到1的公司，例如胜宏。在高端服务器PCB领域，胜宏凭借HDI技术路径取得了较大市场份额，预计2025年在GB200的供应份额将超过30%，PCB的供应格局从TTM和沪电平分秋色到三家433或532的格局。胜宏在computer tree和switch tree中单tree价值量可能达到1000美元。未来几代产品如GB300等，还会有更多公司实现突破，景旺等企业也正在提出新的解决方案以应对行业变化，目前HDI已经达到了六阶的水平，良率相对难以提升，24年9月，景旺也提出了GB300的切换方案，因此也诞生了PTFE正交的方案。

问：AI服务器对PCB的需求变化是怎样的？
答：随着AI服务器新增了GPU板组，对连接带宽的要求提高，PCB和覆铜板层数和材料等级也随之提升，将带动PCB的量价齐升。

问：PTFE在AI服务器PCB中的作用是什么？
答：整个行业在不断迭代更新，上游材料也在持续进步，PTFE是目前发现的介电常数最低的高分子材料之一，是GB300开始的最佳的PCB板基材，具有优异的性能指标，但因其工艺壁垒极高，对PCB制造工艺能力提出了挑战。景旺提出的正交PCB板方案可以实现计算节点与交换节点的互联，有望在未来行业内实现重大突破。

问：胜宏科技在英伟达链中的具体机会有哪些？

一方面是B系列的机柜，包括NVL的36、72的computer tree和switch tree都会实现份额的全面突破和领先。computer tree大概能够实现40的毛利，20的净利。从25年的总需求来看，computer tree大概是八亿美金的空间，switch tree是超过五亿美金的空间。所以各占35份额的话，就是胜宏在GB200的computer tree、switch tree分别能实现超过20亿、13亿的收入。另一方面是B系列的8卡结构，预计OAM是主要的供应份额，超过50，UBB也逐渐开始导入，这一部分25年也会给胜宏增厚15亿收入。

问：对于英伟达链中胜宏科技有何展望？
答：胜宏科技在英伟达链实现从0到1的技术突破，并带动自身业绩巨大弹性。预计今年胜宏净利润能达到近50亿，市值空间可达1000亿，25年在英伟达产品GB200中中的份额有望超过35%。过去的净利润率稳定在9%，目标是超过20%。从25年公司的整个业绩体量来看，有望达到200亿营收以及接近50亿的净利润。从具体业务看，胜宏科技在英伟达HDI业务上，H100产品线导入了UBB、OAM，其中OAM在H100中有超过30%的份额，并逐渐过渡到200系列，从8月份开始量产，市场份额达到35%以上。胜宏的产品布局符合英伟达AI服务器的技术路径发展方向，预计25年仅英伟达HDI业务就有五十多亿收入和超过20亿净利润的增厚。

问：景旺电子在英伟达领域的业务如何？
第一个是软硬结合板，软硬结合板主要作用是降低损耗、提升速度，这一块将给景旺带来12亿的收入以及2.5亿的利润弹性。第二个是景旺新产品PTFE，如果能够成功实现应用，将给景旺带来非常大的业绩弹性。第三个是液冷软板，一个GB200就会用掉四条软板，目前景旺份额是非常大的，一套单价150，将对景旺带来5亿的收入弹性以及1亿的净利润弹性。

问：景旺电子未来发展前景如何？
答：景旺电子在未来的英伟达领域有望实现较大突破，预计26年净利润接近20亿，目标市值是500亿。除了英伟达业务外，景旺电子在汽车业务上具有高确定性，它的汽车业务90%是Tier1的供应商，包括头部的博世等，份额持续提升，国内的华阳、德赛西威品类也是在持续拓展。从26、27年公司业绩来看，可能会实现20%以上的增速以及净利润达到30%的增速，公司的整个盈利能力是持续提升的。目前公司在数通领域也是规划三年，未来还能够实现五六十亿的营收，未来公司的业绩弹性也是非常大的。