算力板块市场预期调研纪要

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问：近期北美算力大厂的业绩表现如何？
答：近期北美的一些算力大厂，如英伟达和credo等，都释放了超出市场预期的业绩。英伟达Q1和Q2的营收以及Q2的营收展望均超过大部分投资者预期，且下半年出货情况乐观。同时，credo在端午节后也放出了超出市场预期的收入指引，并给出了新一个财年的营收指引。此外，博通公告表示开始发货102.4T的交换机芯片TH6。

问：当前市场上产业链的价格观点是什么？
答：自4月中旬以来，算力产业链有所反弹，但大部分公司估值仍处于较低位置。海外算力预期随着CSP资本开支的乐观展望、AI扩散法则的消除以及机柜顺利出货而得到显著扭转，理论上将缓解相关产业链公司估值压制。

问：英伟达目前的业绩状况及未来展望如何？
答：英伟达在一季度经历了低谷，第一是DEEPSEEK的横空出世，导致市场上形成算力通缩的预期，第二是在三月传出了微软、亚马逊的数据中心砍单以及英伟达下调台积电订单情况，第三是H20的禁售，对于英伟达业绩产生显著影响，所以在四月初英伟达市值跌到将近2万亿。然而，在四月中下旬出现了转机，需求端侧，四家CSP厂商资本开支预期乐观，五月AI扩散法则的废除打开了英伟达GPU市场空间；供给端侧，机柜组装良率改善，出货量增加。同时，广达、鸿海等ODM厂商四月营收情况也给市场注入较强信心，供需两端都转向乐观的情况下，英伟达整体业绩预期也在慢慢修复。

问：英伟达GB系列机柜及B200芯片出货预期如何？上游服务器零部件厂商预期如何？
答：根据产业信息，预计全年GB机柜出货预期还是5万台，其中包括2万台的GB200和3万台的GB300，对应的B200的芯片大概在360万颗；HGX200的8卡服务器，全年的出货预期是10万台，对应B200芯片大概在80万颗。全年B200芯片的出货大概能到440万颗，该数据是根据鸿海及纬创GPU的模组排产得来。此外，B200出货预期可能还有上升空间，根据3月份的CoWoS订单调整数据，差不多可以对应550万颗左右B200芯片。且随着ODM产能瓶颈解除和甲骨文等客户需求强劲，B200出货量可能超预期。基于英伟达的预期，同时光芯片原材料瓶颈得到解除，PCB产能逐步释放，再加上英伟达如果自身芯片出货能够超预期的话，产业链上游服务器零部件供应商可能会有较好表现。

问：英伟达如何保证GB200与GB300的衔接？
答：英伟达在这个问题上也做了比较充分的准备，包括调整PCB方案以及电源方案等措施，GB300会采用GB200相同的架构，包括物理的占用空间以及电气、机械规格，GB200与GB300的系统制造能够实现无缝对接，保持更高的良率。

问：海外CSP大厂的自研ASIC芯片有哪些亮点？
答：谷歌、亚马逊、Meta和OPPO等公司均有推出自研ASIC芯片新产品，如谷歌第七代TPU性能强劲，媲美B200； Meta推出第二代产品，同时为了支持芯片，还开发了一个大型的机架式系统，最多可容纳72个加速器，预计明年还会推出第三代芯片；OpenAI自研“泰坦”系列芯片，Titan 1预计2026年量产，Titan 2预计2027年量产。以上三类芯片均由博通提供设计支持。

问：海外自研ASIC芯片出货量预期如何？
答：谷歌的V6、V7两个系列的总出货量大概可以到200万颗；Meta的第二代以及OpenAI的Titan 1的出货量也能达到数十万颗级别；亚马逊的芯片出货量可能会比较大，今年已经在产的二代系列和有望在明年Q2进入量产的三代，两款的总体出货量预计也将在百万级以上的水平。出货量的显著增加将给服务器零部件供应商带来弹性，包括美股的天弘科技等近期的股价有非常明显反弹。

问：产业链上PCB板块哪些公司将有机会受益？
答：在PCB方面，沪电拥有均衡的下游客户，包括英伟达的GPU、CSP厂商的ASIC芯片以及800G交换机等方向，随着国内和泰国工厂产能的持续释放，公司的季度业绩也将实现显著增长，从明年预期来看，今年全年30亿的资本开支，也有望在明年转换为增量产值，核心是在泰国二期工厂上，预计公司明年业绩，乐观能看到50亿左右；胜宏核心逻辑是与英伟达的深度绑定，包括英伟达GB系列机柜的量产发货，需要关注其后续几个季度的业绩情况；生益是与亚马逊绑定，在亚马逊服务器PCB供应中占有较大份额，随着下半年新工厂的投产，有望进一步释放利润弹性。

问：算力板块中还有哪些方向可以关注？
答：一个是MPO方向，像博创科技、太辰光、仕佳光子等。随着数据中心的建设持续推进，MPO的整体需求也将持续放量，这几家公司相对应地区的MPO月度出货数据整体较乐观，有望在后面几个季度陆续释放业绩。另一个是铜缆方向，下半年随着ASIC芯片逐步出货，AEC可能也会逐步放量，根据Credo公布的数据，Credo在2025财年取得了创纪录的财务业绩，收入同比增长126%，达到4.368亿美元。2026财年的增长指引约85%，达到8亿美金，核心驱动就是CSP大厂的AEC需求。像博创科技、兆龙互连、瑞可达、沃尔核材等可能会受益于AEC放量带来的收入增长。