海外AI链和国产AIDC调研纪要

无聊小北

梦想的第四维

目前AI产业是否到了一个关键阶段？
AI已经走到了海外AI链提估值和国内AI链基本面拐点的共振机会阶段。

近期海外产业链的表现如何？
近期海外产业链公司发布了亮眼的业绩预告，如旭创、新易盛超预期的Q2业绩，台积电二季度营收同比增长39%，净利润同比增长61%，这些都验证了海外AI行业的高景气度。

为什么海外AI进入估值提升阶段？
AI的闭环逐渐打通，这将大幅增强市场对未来海外AI产业链业绩持续增长的可见度。

当前有哪些支持海外AI发展的积极变化？
首先，海外推理端的token调用量持续增长，谷歌、OpenAI等的日均token量大幅增长，距离AI应用更进了一步；其次，科技巨头加大对AI算力基础设施的投资，如亚马逊、谷歌、Meta等在ASIC芯片研发和算力建设上大举投入，例如近期Meta表示将投入数千亿元用于算力建设，建设多个千兆瓦级的算力集群；最后，GPU迭代加速，随着NV的GB300出货，海外算力相关公司业绩期临近，指引应该是不错的，业绩起码要延续到8月底。此外，GPT5的发布预计也将形成一定的催化。

对于未来海外AI链业绩增长的预期是什么样的？
站在当前时间点，对明年的增长预期更为清晰，尤其光模块光通信板块将维持高度业绩增长，而随着ASIC放量、硅光和液冷等技术方向的推进，整个海外AI产业链将实现强劲的估值修复和业绩增长。

光模块、硅光和CPO为何值得关注？
在光模块领域，明年随着ASIC的放量，800G光模块会大幅增长，目前的预期是3000-4000万只，明年1.6T的光模块也会是进入爆发元年，明年可能也会有600-800万只，且仍然具备上调空间。后面到2027年，有可能800G光模块又会向1.6T转变，1.6T光模块可能会放量，带动相关光模块公司在2027年依旧实现显著增长。此外，明年硅光渗透率可能会大幅提升，明年CPO交换机可能也会小规模出货。

液冷为何值得关注？
随着GB300出货，液冷渗透率可能会大幅提升。从GB300的NL72来看，明年预计全市场可能会有4-5万台的NVL72出货。单台如果对应六十多万的液冷价值量， GB300的NVL72的液冷空间可能会达到300多亿元人民币。未来随着NV芯片的不断迭代，整个液冷的渗透率也有望持续提升。

海外AI链可以关注哪些厂商？
光模块方面，如旭创、新易盛、东山、博创等；光芯片如源杰等；液冷如英维克等；CPO如仕佳、天孚、太辰光、致尚等；DCI如德科立等；铜连接如沃尔核材等；电源如麦米等。

国内AI产业链为什么迎来基本面拐点？
今年下半年Q3、Q4随着H20销售恢复，以及英伟达RTX芯片重新在国内销售，同时，HWJ、HW、海光、平头哥等国产卡在Q3、Q4可能实现规模出货，芯片出货量会比上半年更好，出货节奏更快。此外，巨头因Q2断供而减少的招标，在Q3Q4随着芯片恢复将逐步恢复并加快招标速度。

国产算力机会有哪些催化因素？
一是阿里等巨头的tokens DAU提升；二是英伟达H20及RTX pro芯片在国内的销售兑现；三是巨头持续的招标落地，以及新的国产大模型如DeepSeek R2等的发布。

如何看待国产AIDC全产业链的发展前景？
对于国产AIDC全产业链，只要芯片持续增长，对AIDC的需求也会持续增长。基本上50万张芯片对应1G瓦的AIDC需求，包括服务器电源、液冷、交换机、光模块等在内的整体价值量巨大。而且，高功耗的国产卡（如平头哥PPU和HWJ690等）将全面拉动整个AIDC板块。

国产AIDC产业链包含哪些具体方向？
AIDC机房如光环、奥飞、世纪互联、万国数据、大位、润泽、宝信、数据港等；AI服务器和电源如华勤、欧陆通等；HVDC或UPS等AIDC供电如中恒、科华等；AIDC制冷如英维克、申菱、同飞、银轮、思泉等；交换机如锐捷、紫光、中兴等；光模块如源杰、华工、光迅等。随着下半年招标推进，国产AIDC产业链将面临基本面形成拐点和估值提升的双重利好。