净利暴增3631%！铠侠：2027年产能已售罄！

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10月30日，日本存储大厂铠侠交出了上市以来最强劲的一份半年度成绩单。但是由于下一季财测不及市场预期，铠侠股价次日一度大跌近15%。

受生成式AI数据中心对NAND闪存需求的爆炸式增长推动，铠侠2026财年上半年（4月至9月）营收与净利润双双创下历史纪录，净利润达到上年同期的37倍。在随后的财报电话会议中，铠侠管理层还透露公司2027年的产能已基本售罄，由AI主导的供需紧张格局将持续支撑定价能力。

营收增长437%，利润暴增36倍

根据铠侠公布的截至2026年9月30日的合并财报，上半财年营收录得4.2471万亿日元，较上年同期的7911亿日元激增约437%；归属于母公司股东的净利润达到2.1978万亿日元，而上年同期仅为589亿日元，同比暴涨3631%。经营利润则从上年同期的1308亿日元飙升至3.2647万亿日元，暴涨2398%。

上半财年毛利润达3.4332万亿日元，毛利率从上年同期的24.4%跃升至约80.8%。需要指出的是，在NAND制造行业，固定成本高昂，一旦产能利用率打满，叠加平均售价（ASP）上涨，利润的释放几乎呈线性放大效应。

单看第二财季（7月至9月），铠侠营收为2.48万亿日元，环比增长40.3%。这一单季营收规模已超过了该公司2025全财年的全年营收水平。归属母公司股东的GAAP净利润为 1.3557万亿日元，环比大涨61.0%；GAAP营业利润1.995万亿日元，环比大涨57.1%。Non-GAAP净利润 1.349 万亿日元，环比增长 52.1%；Non-GAAP营业利润 1.9883 万亿日元，环比增长 49.9%。

数据中心与企业营业占比超60%

从需求结构看，数据中心与企业级（DC/Enterprise）应用是绝对的增长引擎。第二财季中，该板块占铠侠营收的60%中段，而PC及其他应用仅占30%中段。

铠侠管理层特别指出，智能体AI（Agentic AI）应用的普及正在推升KV缓存需求，同时AI生成数据的爆炸式增长加速了高容量QLC SSD的采用。

相比之下，消费端呈现分化与疲软。铠侠承认，智能手机领域低价机型的出货放缓速度加快，仅高端机型保持韧性；PC领域则因物料清单（BOM）成本上升导致整机出货下滑，预计NAND需求在2027日历年之前将持续走弱。

不过，铠侠强调，数据中心需求的增量足以完全抵消消费端的疲软，并预计2027日历年NAND行业比特出货量将实现低20%区间的增长。

2027年产能已售罄

在10月30日举行的财报说明会上，铠侠执行副总裁兼首席财务官川村义彦（Yoshihiko Kawamura）对需求前景给出了极为乐观的判断：“明年计划生产的产品几乎已经全部售罄，需求非常强劲。”

铠侠在业绩演示材料中透露，覆盖2028日历年度的多年期长期协议（LTA）已锁定其出货量按GB计算的远超50%的份额。这意味着铠侠在未来数年内已提前锁定了相当比例的收入基本盘，降低了周期性波动风险。

ASP涨幅从70%骤降至20%

NAND平均售价的环比涨幅正在快速萎缩。第二财季，铠侠NAND ASP环比上涨约20%，而上一季度（4月至6月）的环比涨幅高达70%。从70%到20%，价格上行动能的衰减幅度远超市场预期。

这意味着，铠侠第二财季利润的爆发式增长，很大程度上是前期价格暴涨的滞后反映。当ASP涨幅收窄至20%附近，利润环比增速自然随之收敛。

铠侠首席财务官川村义彦也承认，鉴于售价已经大幅攀升，2027财年价格能否继续上涨尚不明朗。

对扩产仍保持谨慎

虽然市场需求旺盛、获利暴增、现金流大幅改善，但是随着ASP增幅的降低，铠侠对于扩产仍保持了谨慎的态度。

目前铠侠位于北上市工厂的Fab 3（K3） 已启动场地准备工作，计划于2029财年投产先进节点BiCS FLASH。但铠侠明确表示，将首先充分利用现有四日市Y7工厂和北上市K2工厂的可用空间，K3的产能释放将根据市场需求增长分阶段校准，而非一次性大规模投放。

铠侠第二财季资本支出仅为846亿日元，也大幅低于市场预期，反映出管理层在周期高位对过度投资保持警惕。

值得一提的是，铠侠还宣布派发每股90日元的期中股息（拆股前），这是铠侠历史上首次进行股东回报。截至9月底，公司净资产比率已从3月底的37.9%提升至49.8%，并实现了净现金状态。

第三季指引不及预期

铠侠对2026财年第三财季（10月至12月）的官方指引为：营收2.5万亿日元，营业利润1.995万亿日元，归母净利润1.36万亿日元。与第二财季相比，营业利润基本零增长（二季度为1.995万亿日元），净利润亦持平于1.36万亿日元。

市场此前对这一季度的期待要高得多。分析师普遍预期的营业利润为2.35万亿日元，营收预期约2.9万亿日元，铠侠的指引在两个核心指标上均明显落空。

对此，铠侠CFO川村义彦在电话会上解释称，公司预计将在明年3月所在季度（即第四财季）恢复快速增长，AI数据中心运营商的需求依然强劲，且已有大客户开始就2029年及以后的合同进行谈判。这意味着，第三财季的持平更像是价格涨幅正常化过程中的一个“平台期”，而非周期见顶的确认信号。

对于铠侠来说，接下来真正的考验在于，当ASP增幅放缓之后，能否依靠比特出货量的增长和成本下降来维持当前的盈利水平。

编辑：芯智讯-浪客剑