核心产品产销不明又遭信用降级 小康股份凭什么支撑近千亿市值？

sqlwth

来源：投资者网

　　今年以来，重庆小康工业集团股份有限公司（下称：“小康股份”，601127.SH）股价扶摇直上，总市值最高曾超过1000亿元大关，不过与之对应的是，公司基本面的持续恶化。

　　引起市场关注的是，作为本次估值提升的重要支点，小康股份却从未单独披露核心产品赛力斯SF5产销情况，而雪上加霜的是，近期评级机构调低了公司主体及“小康可转债”的评级。

　　对当前小康股份是否有实力撑起近千亿市值，市场仍存不同看法。截至7月8日，公司市值已回落至860亿元附近。

　　股价脱离基本面

　　股价“涨疯了”是过去几个月小康股份给投资者的感觉。

　　事实亦如此，年初小康股份股价还在20元/股上下波动，到今年7月初已涨至62元/股。最疯狂的6月下旬，其连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到20％，股价一度超过83元/股。

　　这一方面是与新能源行业的景气度提升有关。东财数据显示，今年上半年新能源指数由2800点涨至3770点，涨幅达35％；而另一方面也与小康股份发力高端新能源车有关。

　　不过与疯涨股价不匹配的是，小康股份财务基本面的羸弱，过去三年公司业绩一直在走下坡路。

　　2020年，小康股份归母净利亏损17.3亿元，这一数字几乎是此前五年合计17.7亿元的归母净利润额总和，这也意味着2020年几乎亏光了前五年的盈利。今年一季度，公司依然未能摆脱亏损的局面，录得净利润-6.0亿元。

　　此外，从资产情况看，小康股份也不容乐观，截至2020年底，小康股份的净资产为56.2亿元，负债却高达206.5亿元，资产负债率进一步提升至78.61％。

　　然而作为一家持续亏损、负债高企的地方性车企，其目前市值却仍高达860多亿元。有市场观点认为，目前小康股份的股价严重脱离财务基本面。

　　让小康股份如此“特立独行”的，是公司戴上了新能源汽车的光环，其新能源汽车赛力斯SF5与华为的全方位合作引爆了资本市场的超高期待。

　　今年4月中旬，华为旗舰店开启销售赛力斯SF5，新车上市仅两天，全国订单就超过3000辆，几乎是2020全年该车型销量的4倍，上市一周后，有消息称SF5预定量过万。

　　SF5的重大利好，让小康股份的股价一再飙升，但赛力斯SF5的实际订单究竟如何？

　　近期，有媒体报道称，小康股份上海车展期间的3000多辆SF5订单，到6月中旬已经交付了2000多辆，粗略计算SF5的月均交付量达1000辆左右。

　　不过据懂车帝官网数据，赛力斯SF5销量4月份为129辆，5月份为204辆，即单月销量仅为150辆左右。

　　由于不同渠道的统计出入，《投资者网》就今年赛力斯SF5的累计销量及产能情况向小康股份致函确认，但公司未予回复。

　　投资者对此也分外关心，但公司董秘在投资者互动平台上仅回复道：公司产销数据请以公司产销快报发布的数量为准。

　　根据公司披露的产销快报，5月份小康股份新能源车总销量为3038辆，仅比4月份多销售了64辆。而这其中还包括东风小康、瑞驰新能源等品牌，考虑到瑞驰新能源CE35、S513等车型的热销，赛力斯SF5销量贡献或十分有限。

　　SF5的实际交付量到底如何？目前尚不清楚，不过这或许是目前投资者最关心的问题，也是决定小康股份股价水平的关键因子。

　　信用遭中诚信降级

　　今年6月末，信用评级机构中诚信国际信用评级有限责任公司（下称：“中诚信国际”）分别将小康股份主体信用等级，以及“小康转债”信用等级由“AA”调降至“AA -”。

　　中诚信国际此次下调评级的理由主要包括以下四方面：其一，我国汽车行业景气度回升情况仍有待关注；其二，小康股份的产能释放存在压力；其三，公司盈利水平大幅下滑，净利润大幅亏损；其四，短期债务规模较大，面临一定的偿债压力。

　　首先在汽车行业景气度方面，中诚信国际认为：我国乘用车销量增速受优惠政策逐步退出、前期销量透支及消费信心不足等因素影响持续下降，自主品牌市场份额有所萎缩。

　　2020年受疫情对汽车消费的抑制，我国汽车产销分别完成 2522.5万辆和 2531.1万辆，同比分别下降 2.0％与1.9％。进入2021年以来，国内汽车销量虽然恢复正增长，但增速放缓明显。

　　乘联会数据显示，今年1-3月的广义乘用车零售销量增长率分别为25.7％、371.3％、66.6％，4-5月份的增长率分别为12.4％、1.2％。另外在市场份额方面，5月自主品牌市场份额为40.4％，较年初市场份额下降1.7个百分点。

　　其次，就是小康股份的产能利用率问题。中诚信国际认为：2020 年，受新冠肺炎疫情影响，及小康股份当期并未推出具有市场竞争力的传统燃油车车型，公司汽车整车工厂产能利用率较 2019 年有所下降。

　　但同时也提到，受益于新车型的推出，瑞驰汽车工厂的产能利用率同比有所提升；同期，赛力斯 SF5 开始量产带动金康汽车工厂产能利用率同比大幅提升，但公司产能利用率整体仍处于较低水平。

　　根据小康股份披露的最新产销量数据显示，截至2021年5月份小康汽车整车累计产量为12.05万辆，经计算前五个月产能利用率为61.54％，虽然较去年略有提升，当仍处于较低水平。

　　再次，小康股份的盈利水平下滑明显。中诚信国际指出，受新冠肺炎疫情影响，2020年小康股份销量下滑，期间公司费用率上升，当期公司经营性业务及利润总额大幅亏损，政府补助对利润提供了补充。

　　但实际上，今年一季度，小康股份的盈利水平也未出现好转。一季度，公司的毛利率与净利率分别为2.87％、-18.36％，均不及去年全年的4.56％与-15.62％。

　　中诚信国际指出：2020 年，受公司利润总额大幅下降影响，EBITDA（息税折旧摊销前）利润率和总资产收益率持续下滑，两项数据2020年的数值分别为-3.77％与-6.8％。

　　最后，小康股份的偿债风险也在骤升。中诚信国际指出，受小康股份盈利能力下滑的影响，2020年公司 EBITDA偿债能力指标大幅弱化，同时公司货币资金受限比例较高，公司面临一定的短期偿债压力。

　　短期偿债风险不乐观

　　由于去年的巨额亏损，小康股份的财务杠杆比率大幅攀升，另外公司货币资金受限比例为76.93％，从而加剧了公司的短期偿债风险。

　　财报显示，2020年及2021年第一季度，小康股份的资产负债率分别为78.61％、79.40％，均处于近三年来的最高水平，且货币资金/短期债务的比例分别为34％与30％。

　　就短期偿债情况看，小康股份也不容乐观。财报数据显示，今年3月末，短期其借款为19.97亿元，一年内到期的非流动性负债有9.45亿元，一年内到期的债务合计约29.42亿元。

　　但公司同于偿还短期债务的货币资金仅有26.88亿元，其中的20.68亿元为受限资金，主要包括作为票据保证金和借款保证金的货币资金，也就意味着仅有6.2亿元的货币资金可用于偿债。

　　若不考虑公司的应收账款回收及公司通过其他渠道融资的情况，小康股份的短期偿债缺口高达23亿元。

　　据财报信息补充，截至今年3月末，小康股份共获得银行授信总额 98.21亿元，尚未使用授信额度为15.12 亿元。另外，6月17日公司发行定增募集的25.68亿元资金目前已经到位，其中规定6.98亿元将用于补充流动资金。

　　值得一提的是，今年3月25日，小康股份发布公告称，公司控股子公司SF MOTORS，INC（下称“SF MOTORS”）拟与 ELECTRIC MILE，INC（下称“ELM”）签署《买卖协议》，约定SF MOTORS 拟将其位于美国印第安纳州的 EVAP工厂出售给 ELM，交易对价为 1.45亿美元，上述金额将采取分期支付的方式，首付款 3000 万美元，剩余金额将分为 23个月/期付清。

　　如此一来，小康股份的短期偿债风险得到某种程度缓解。对此中诚信国际在评级报告中指出，随着小康股份的非公开发行股票募集资金已到位，公司的资本结构有望得到改善。

　　搭上华为的顺风车后，对小康股份至关重要。据悉，8月份还将上市一款中大型七座SUV赛力斯SF7，该车的市场定位与售价要高于当下销售的赛力斯SF5，被再次并纳入华为智选的可能性极大。

　　届时，小康股份的股价会迎来新一轮爆发，还是维持调整态势，目前不得而知。但有市场观点认为，未来公司股价将从仅靠概念和预期支撑，转变为由实际产品销售和业绩表现支撑，应该是可以预期的。