市盈率超 500 倍，AI 巨头 Palantir 的璀璨与迷思

tayun

①Palantir 通过 Gotham（政府业务）+ Foundry（商业客户）双平台布局，AIP引领AI原生架构创新，深度客户绑定形成高壁垒。它不仅仅是软件平台，还帮助客户重塑决策方式。这种“战略合作伙伴”模式带来了长期合同和深度运营整合。

②Palantir 护城河深厚（政府关系+技术壁垒），但 3000 亿市值、500 倍市盈率的天价估值令人生疑。纵观过去 9 个季度的收入增速，Palantir 更像是一家"增速稳健"的科技公司而非"爆发性增长"的 AI 新锐。此外，高度依赖政府合同也埋下风险隐患。

③RockFlow 投研团队认为，伟大愿景仍需合理定价。Palantir 短期估值泡沫明显，持仓者应适度减持。观望者可等待回调，但长期仍看好其在 AI 时代的战略价值。

在科技投资的舞台上，Palantir 一直是特立独行的角色。这家由 Peter Thiel 创立的公司，从最初专注于政府情报分析的神秘科技公司，逐步成为 AI 时代最炙手可热的科技巨头之一。不久前 25Q1 财报的发布，不仅让我们得以一窥这家公司的业绩现状，也给市场抛出了一个更大的难题。

在过去一年股价暴涨 500% 后，这家 AI 科技巨头是否值得 500 倍的天价市盈率？本文，RockFlow 投研团队将从基本面出发，结合最新财报、估值和风险角度，对这个备受争议的 AI 标的进行深度剖析。

1. Palantir 的长期护城河：商业模式、政府关系与 AI 的三重加持

Palantir 不久前公布的最新业绩表明，该公司不仅在构建完备的软件平台，还在政府和企业领域建立起极强的战略壁垒。而这一切，都依赖于其双核驱动的商业模式。Palantir 的运营中心围绕两个旗舰平台：

Gotham – Gotham 最初以政府为中心，被美国情报机构、军队和执法部门广泛使用。它擅长将多源数据整合成反恐、战场决策和监视的关键任务洞察。其优势在于可视化、目标跟踪和链接分析，这对于国家安全行动至关重要。

Foundry – Foundry 专为商业客户打造，支持预测模型、供应链管理和运营优化。空客、英国石油和辉瑞等全球巨头使用 Foundry 来弥合数据孤岛，加速战略决策。Foundry 的“Ontology”层将业务逻辑映射到 AI 工作流，使企业能够将自动化嵌入到核心流程中。

AIP（人工智能平台）是 Palantir 下一个核心增长点。AIP 于 2023 年启动，将大模型（如 ChatGPT 等）集成到安全的私有部署中。它目前已应用于国防模拟和企业决策，将 Palantir 推向 AI 原生架构的前沿。

Palantir 采取混合模式——既提供订阅式软件，也有嵌入式咨询服务。它不仅仅是软件平台，还帮助客户重塑决策方式。这种“战略合作伙伴”模式带来了长期合同和深度运营整合。换句话说，一旦 Palantir 加入，就很难被取代。

2. 商业化腾飞、增长引擎全面发力

尽管华尔街屡屡上调业绩预期，但 Palantir 最新季度的收入仍超出了预期：总收入同比增长 39.3%，如图中蓝线所示。受 Maven 和 Titan 项目的推动，政府收入部门同比增长 45.2%。

Palantir 预计，25Q2 总收入中值为 9.36 亿美元，继续高于市场预期。对于 25 财年的展望，指引中值显示同比增长36%，仍高于 24 财年的 28.8%。

RockFlow 投研团队认为，这份财报中至少有四个亮点可以证明 Palantir 业绩增长并重质与量：

1）美国商业业务正在蓬勃发展

Palantir 的美国商业业务正全速发展，增长指标令人瞩目：

• 美国商业收入同比增长 71%，环比增长 19%，达到 2.55 亿美元
  
• 美国商业客户数量同比增长 65%，环比增长 13%，达到 432 家
  
• 美国商业剩余交易价值（“RDV”）同比增长 127%，环比增长 30%，达到 23 亿美元
  
• 美国商业合同总价值（“TCV”）创历史新高，达到 8.1 亿美元，同比增长 183%
  

Palantir 已显著发展，不再局限于其政府根基。其人工智能平台 (AIP) 正在推动巨大的商业需求。

2）企业交易速度正在加快

截至 25Q1，该公司已经完成：139 笔至少 100 万美元的交易、51 笔至少 500 万美元的交易、31 笔至少 1000 万美元的交易。

随着美国商业 TCV 同比增长 183%，企业客户对 Palantir 平台的投入也越来越大。主要企业客户包括 R1 RCM、花旗集团财富管理部门和美国国际集团 (AIG)。AIG 预计，Palantir 的人工智能承保解决方案将使其五年收入复合年增长率翻一番，从 10% 增至 20%。

3）除人工智能之外的多种增长引擎

虽然人工智能是一个重要的驱动力，但 Palantir 有多个增长催化剂：

• 政府业务继续蓬勃发展，同比增长 45%，达到 3.73 亿美元
  
• TITAN 项目被美国陆军领导人评为表现最佳的项目
  
• Maven 智能系统正在部署到北约作战部队
  
• Warp Speed 正在与制造业客户一起“推动美国的再工业化”
  
• 净美元留存率高达 124%，表明现有客户的使用量不断增长
  

他们还推出了“Palantir Degree”计划，招募高中毕业生直接参与实习，绕过传统的大学教育，获得全职工作的途径。

4）每位客户的收入大幅增长

虽然 Palantir 没有明确提供这一指标，但数据表明，其每位客户的商业收入大幅增长。25Q1，622 家商业客户创造了 3.97 亿美元的收入，平均每位商业客户每季度的收入约为 63.8 万美元。收入集中度的持续提升表明，Palantir 正在成功登陆企业客户市场并不断扩张。

Palantir 凭借第一季度的出色表现延续了连胜势头，但其高昂的估值让投资者不禁要问：雄心壮志的代价是否太高了？

3. 风险隐忧：高估值与政府依赖的双重压力

Palantir 股价过去一年上涨了 488％，现已跻身美国十大最有价值科技公司。

投资者必定疑虑：一家营收规模不大的公司，市值怎么会达到 3000 亿美元？市盈率凭什么超过 500 倍？毕竟即使是优质的成长股，其平均市盈率最多 30-50 倍的水平。

当前的估值意味着市场对 Palantir 未来增长寄予了极高期望。然而，纵观过去 9 个季度的收入增速，Palantir 更像是一家"增速稳健"的科技公司而非"爆发性增长"的 AI 新锐。这种预期与现实的差距，可能在市场情绪转向时带来显著回调。

和 Palantir 体量接近的一个科技巨头是 Salesforce，但后者市值仅为 2600 亿美元，市盈率 43 倍。Palantir 真的值得 500 倍市盈率？这种溢价是基于基本面，还是基于政府合同之外的炒作？

你可以说 Palantir 仍处于增长阶段，公司更注重营收增长而非每股收益提升。然而，即便以企业价值/销售额（EV/Sales）衡量，Palantir 的 93.5 倍也几乎是 AI 芯片霸主英伟达的 4 倍。而且与其他拥有更多元化客户群的软件公司不同，Palantir 与美国政府的关系随时可能发生变化，这为其估值带来了很高的下行风险。

对 Palantir 而言，最大的风险恰恰就是其当下最被市场认可的“护城河”——政府关系。

由于 Palantir 的大部分收入来自与政府的业务关系，其集中度风险较高。这可能会给其未来的增长前景带来不确定性，尤其是美国国防部可能会削减其预算。一位分析师在 25Q1 的财报电话会议上就此提出了担忧。

再加上，不久前穆迪下调美国信用评级可能会间接增加 Palantir 的风险。Palantir 的高估值应该预示着未来增长前景更加乐观。但由于美国国债收益率居高不下，借贷成本持续上升。此外，特朗普力推延长减税政策以应对其关税计划，可能会进一步推高财政赤字。

穆迪下调评级可能给美国政府敲响警钟，促使其调整支出，这可能会影响 Palantir 的政府合同收入。

RockFlow 投研团队认为，对 Palantir 感兴趣的投资者：

短期操作应当保持谨慎。已持仓投资者需考虑适度减持、设置止损位，密切关注估值变化和市场情绪。观望者则应耐心等待回调机会，或采取分批建仓策略。

长期布局仍可保持积极。Palantir 在 AI 时代的技术实力和商业化潜力毋庸置疑，但投资者在认可其长期价值的同时，也要充分意识到当前估值水平带来的风险。较为激进的投资者可以考虑战略性配置，以长期持有为目标，同时做好动态调整和风险控制。

结论：伟大愿景仍需合理定价

Palantir 无疑是 AI 时代最具想象力的科技公司之一。其独特的商业模式、强大的技术实力和持续的创新能力，为公司长期发展奠定了坚实基础。25Q1 的亮眼业绩也证明了其增长持续加速的潜力。

然而，好公司不等于好股票。当前的 Palantir 更像是一把"双刃剑"：一面是其在 AI 领域的领先地位和持续创新能力，另一面则是高企的估值和对政府业务的依赖风险。

对投资者而言，关键是要在热情与理性之间找到平衡点。RockFlow 投研团队相信，投资 Palantir，不仅是在买入一家公司的股票，更是在押注一个改变世界的愿景。但是，即便是最伟大的愿景，也需要合理的价格。


来源：36kr