人形机器人下半年行情展望调研纪要

无聊小北

梦想的第四维

问：目前人形机器人产业的估值情况如何？
答：目前，国内人形机器人产业的一二级市场估值已经反映了超过200万台以上的市场预期。在三月份高点时，整体估值测算就在这个水平，经历回调后，板块估值又回到当时的位置。

问：人形机器人产业个股表现怎么样？
答：从2022年10月份至今，人形机器人产业中出现了一家涨幅达15倍的公司，以及11家5倍股和32家3倍股。目前，该板块的股价表现已接近新能源汽车产业当年处于成长期的水平，表明估值仍处于较高位置。

问：板块进一步突破3月23号高点需要哪些条件？
答：要实现进一步突破，必须满足两个条件：一是人形机器人产业在产业端和商业化落地方面取得显著进展；二是风险偏好的提升。当前流动性较好，但产业发展进度可能比预期缓慢。

问：近期板块内哪些公司表现较好？
答：近两周内，一些市值较小的新标的股价表现较好，而板块内核心白马公司的表现相对较弱，这反映出风险偏好提升的同时，产业发展的理性预期导致每个公司的股价表现有所差异。

问：下半年板块能否创出新高，需要什么因素？
答：下半年若要创出新高，需要大市值、白马标的股价有实质性突破，这需要基于产业进一步的实质性进展。其中，特斯拉Optimus项目的进展是下半年最值得关注的方向，如第四代灵巧手发布，商业化落地，以及工厂端场景泛化能力的实质进展，而且如果产业端有进展，可能首先也会体现在T链上。

问：随着产业化的深入和国际贸易关系变化，T链中哪些公司将受益？
答：首先，由于前期已经有很多厂商产品已经通过了送样，T链的每个环节通常是2-3家供应商，所以后续再进一步送样的厂商先发优势较弱，概率相对会降低。所以前期已经完成送样的公司可以优先关注。其次，随着国际贸易关系的变化，进入T链的门槛有所提高，对于能够配套的厂商又提出了新的要求，包括海外固定资产投资大幅提高资本开支，对于公司海外工厂供应链管理和运营能力要求都会有进一步的提升。具备以上优势的包括恒立液压、三花智控、拓普集团、金力永磁、长盈精密等公司。

问：未来人形机器人产业中，哪些国内公司可能成为重要参与者？
答：在未来，重点关注四家头部车企的变化，包括比亚迪、HW生态链（乐聚、优必选等）、小米、小鹏，因为它们在资金实力、人才储备、场景落地数据以及工程化能力等方面具有优势，将深度参与人形机器人产业的发展。

问：在人形机器人领域，HW的主要定位是什么？
答：HW未来将定位为人形机器人产业的卖铲人，为整个产业提供基础产品、底层开发工具、人形机器人所需芯片以及场景数据和应用。其行业定位类似于英伟达，在人形机器人技术积累和场景落地能力上具备优势。

问：HW构建人形机器人生态体系时，可能会与哪些机器人本体厂商合作？
答：考虑到人形机器人应用场景比汽车产业更广泛且分散，HW构建生态链时合作的人形机器人本体厂商数量可能会比在车端合作的车企厂商数量更多。目前HW官宣的合作厂商主要有两家，一个是乐聚，另一个是优必选。类比英伟达，英伟达已经合作了16家双足人形机器人厂商，工业机器人、物流机器人等非双足人形机器人更多。其他的人形机器人本体厂商或许也会陆续跟HW建立战略合作伙伴关系。

对于小米和小鹏在人形机器人方面的进展，有何预期？
答：预计今年下半年小米和小鹏会发布人形机器人新产品，并且之前小鹏已在车展上发布了新一代的人形机器人，硬件能力进步明显，令人期待其下半年的新产品能给市场带来惊喜。

问：HW生态链上有哪些重点公司？
答：HW生态链上的受益公司包括蓝黛科技、亿嘉和、兆威机电、雷赛智能等。

问：小米以及小鹏人形机器人产业链上有哪些重点公司？
答：对于小米和小鹏供应链上，主要公司有龙溪股份、金阳股份。此外，小米和小鹏机器人采用的是线性关节模组的方案，双林和恒立这两家都进行了送样。

问：在人形机器人创业企业中，有哪些进展值得关注？
答：值得关注的人形机器人创业企业有四家，分别是智元、宇树、乐聚和银河通用，这四家今年开始有一些小批量出货，今年的出货预期合计已经超过1万台，明年出货预期增长迅速，供应链值得关注。