光模块和MPO近期调研纪要

无聊小北

梦想的第四维

问：这一波AI行情的主要驱动力是什么？
答：行情大概是从四月底一直到现在，真正的加速应该是从五月下旬到六月初。当时发生了一系列的事情，有CoWoS的上修，明年光模块预期逐步的明朗，ASIC网络架构的变化，以及相应公司的上游物料下单，包括未来指引的更新等等。这一波AI行情的本质来自于四月美股财报中，尤其是美国应用类公司和AWS等大企业的投资回报。例如，多邻国等公司在发布财报后出现了大涨，这表明AI投入与应用收入之间逐步形成了一个正向循环，许多美股应用类公司商业模式也因此而受益。

问：美国大厂ASIC投入力度如何？
答：根据博通六月财报透露的信息，博通的美国CSP（云服务提供商）客户开始大规模投放自设计的、定制化的ASIC，并将其视为未来几年甚至五年、十年内公司业务发展的重要基础设施建设，类似于当年云基础设施建设的长期投入。

问：市场风格的变化以及对板块未来的看法是什么？
答：正在逐渐美股化，表现为相关公司在发布良好业绩后获得更高的估值和预期。今年二线企业的利润释放使得整个供应链扩展，能够兑现业绩的公司数量增加。对于未来板块，除了龙头公司持续表现外，还有新的CSP投入带来的新供应商机会，以及部分物料短缺可能导致的供应紧张情况，这些都预示着未来有不错的发展空间。

问：对于未来AI行情的展望如何？
答：相信除了像旭创、新易盛这样的龙头企业将持续有出色表现外，今年Q2、Q3和Q4期间，二线企业也会有更多的机会兑现业绩。Q1比较典型的是胜宏、仕佳、博创，Q2、Q3除了旭创、新易盛外，还有其他企业会出现重大拐点，这将大幅提升整个板块的活跃度，并确认行业趋势。

问：如何把握龙头公司和新晋CSP带来的机会？
答：首先应重视龙头公司，它们不仅来自原有需求来源（如谷歌、AWS），还会因CSP更多的投入和需求而受益，如Meta、Oracle、XAI等，旭创等公司将在下半年率先享受到相关的红利。同时，应关注新晋CSP带来的新供应商变化，尽管行业格局基本稳定，但可能出现1-2家新的供应商，如索尔斯、剑桥等。此外，对于一些关键环节物料的紧张状况，尤其是光源和隔离片等领域的中国企业在逐步提升竞争力，未来有望占据较大市场份额。此外，随着技术的演进，无论是CPO还是OIO，光源环节是一个逻辑利好的行业，值得更高的关注，如源杰科技等。

问：国内硬件市场在一季度的情况如何，以及海外需求对国内企业有何影响？
答：国内硬件市场一季度资本开支未明显上升，但需求依然存在且较强，尤其是海外需求不断增长。这种情况下，国内企业将受益于海外需求增加带来的增量。

问：算力租赁行业为何值得关注？
答：算力租赁在经过行业肃清和梳理后，留下的优质企业将在算力需求旺盛、国内大厂获取高端芯片难度增大的背景下，推动算力租赁产业在今年下半年崛起，值得重点跟踪。

问：海关数据对于光模块行业的参考价值如何变化？
答：随着龙头厂商在东南亚产能扩张，海关数据的可参考性逐渐减弱。可以更多关注二线的光模块出口数据，如上海和武汉等地。

问：哪些产品的海关数据还具有参考意义？
MPO和光纤光缆是值得关注的细分板块。光缆虽然出口目的地很多，但是到美国的大头是MPO。主要是因为国内MPO厂商的海外产能还不是特别多，如太辰光、博创、仕佳等等，今年整体可能也就是有10-20%的产能在海外。所以在今年全年的维度，国内的数据都比较有代表性。同时，这些公司又有很强的区域特性，比如湖北发到美国的光缆，可能代表的就是长芯盛发到美国的AOC的数据，如果是上海发美国，可能就是长芯盛发到谷歌的工厂，此外，河南有仕佳的本部，广东的大头可能就是太辰光，整体趋势应该还是可以看清。

问：MPO的具体出口情况如何？
答：广东地区的出口金额最高，5月2.84亿，历史上最高的单月金额，同比增长93%，环比增长22%，广东的公司比较多，有太辰光、特发、亨通、致尚以及仕佳子公司和光同诚；湖北比较平稳，单月5500万，环比下滑2%，同比增长258%；上海单月1.46亿，环比增长1%，同比增长16倍。河南单月2400万，基数问题导致环比下滑67%，同比增长724倍。其中，湖北和上海加起来可能可以看出谷歌的需求旺盛。此外，未上市的蘅东光作为美国AFL的代工，过去几年收入有非常明显的增长，份额也翻了两倍，也可以说明整体的MPO的贝塔是非常好的。

问：光纤出口数据的准确性如何，以及其增长的原因是什么？为什么光纤出口增长如此快速？
答：根据过去的经验，光纤出口的数量是一个非常准确的维度。由于头部厂商如长飞、烽火、中天、亨通考虑到反倾销问题，会在海外建立光缆厂并将光纤运往当地承揽项目，因此海外需求很多以光纤出口形式体现，这个数据相对准确。五月份光纤出口量达到3884吨，同比增速为58%，尽管环比呈负增长，但整体仍是一个积极信号。今年前五个月累计出口量为15400吨，同比增长54%，且光纤出口量已连续14个月保持同比增长。虽然移动发布的光纤光缆集采最终价格显示整体量价下跌约30%，但这不会影响传统光纤的未来前景，因为国内外市场处于不同发展阶段，国内5G和光纤入户等项目已接近饱和，而海外市场渗透率低，尤其是阿根廷、墨西哥、巴拿马、巴西、菲律宾等拉美和东南亚发展中国家的需求旺盛。从出货量前五的国家和地区可以看出，海外需求主要来自5G和FTT建设的推动，且比国内晚5-10年。

问：进口光纤数据有何变化及其背后的原因？
答：上个月，受关税和产能瓶颈影响，美国和日本发到国内的光纤发货量环比略有下滑。而印度成为了进口光纤的第一名，环比增长286%，超越了美国和日本。这反映出随着产业链反馈涨价和光纤器件性能需求提升，美国、日本等传统供应商的光纤供应偏紧。

问：结合出口和进口数据，行业现状及未来趋势如何？
答：综合来看，AI驱动下，上游光纤器件如MPO及光源等呈现出紧俏态势，这反映在整个产业链上，光纤、插芯等基础元件都处于紧缺状态，表明行业高景气度持续。同时，由于供需错配和扩产难度（如光纤扩产需18个月），上游物料厂商可能获得超额利润。对于相关厂商， MPO厂商如博创、太辰和仕佳等，光纤厂商如长飞，它除了海关数据表现良好外，还计划扩大多模产能并发布AI2030战略，有望改变市场对其估值认知，业绩释放将更多体现AI逻辑。